天风证券-银行业2月策略：“先扬”已至，阔步进取-210131

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1月银行股表现靓丽银行板块1月份表现靓丽。

银行板块1月份上涨6.5%，在所有行业中排名第二。

市场在逐步验证我们21年银行业投资策略中“先扬”阶段的逻辑：银行股20年股价萎靡，已经较充分反应了各项利空（资产质量恶化预期、让利实体、监管指导拨备计提等），商业银行整体业绩增速从1H20开始深坑爬坡（2Q20-4Q20归母净利润增速依次为-9.41%/-8.27%/-1.8%），叠加板块整体估值低、基金重仓股持仓低――这些让银行板块在1H21拥有较高的收益风险比。

彼之砒霜，我之蜜糖银行板块受益于利率上行。

因央行收紧宽松预期，1月份货币市场短端利率尤其是这周的快速上行（R007由周一的2.5%上行至周五的4.39%，隔夜利率上行幅度更大，周五R001由周一的2.6%升至6.59%的高位，突破利率走廊上沿），让股市、债市大幅调整。

利率上行可形成银行息差提振预期从而利好银行股，本周申万银行指数涨幅排第二且为正值（0.36%）。

因20年对冲疫情影响央行实现宽信用政策，导致宏观杠杆率快速上升，存量社融增速20年末达13.3%。

随着多余的流动性溢出到楼市及股市等，一些领域资产价格出现过快上涨。

这是央行此次收紧宽松预期的原因，我们认为21年流动性或较20年会边际收紧，或对高估值的成长股形成压制，而银行是少数受益于此的板块。

当前银行板块的收益风险比是核心优势收益风险比高是银行板块的核心优势。

目前创业板相较18年低点，上涨幅度超过200%，PE（TTM）从18.10.19日的28X上升至目前的68.5X（截止21.1.29）。

创业板估值高企，叠加流动性拐点已到，无论盈利上升或下降都面临估值下杀的压力。

我们认为上周短端利率快速上升只是市场调整的诱因之一，根源在于大部分板块估值过高并叠加信用周期下行，任何风吹草动都可能成为板块大幅调整的导火索。

而当前银行板块的低估值低预期，并叠加业绩实质改善，具备极佳的收益风险比，可谓攻守兼备。

投资建议：“先扬”已至，阔步进取我们维持银行板块21年“先扬后抑”的判断。

“先扬”已至，阔步进取，推荐基本面优秀估值较低的大中型银行及特色城商行。

主推兴业银行/邮储银行，关注平安银行/招商银行/长沙银行。

“后抑”阶段，防御为上。

推荐基本面稳健的大行H股，主推工商银行/建设银行/农业银行。

风险提示：房地产信贷调控政策超预期；疫情反复致使经济恢复停滞；资产质量恶化超预期。