国信证券-中国中药-0570.HK-收获新阶段：高定位、顺政策、高壁垒-210131

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高定位：中药赛道当之无愧的平台型龙头企业作为国药集团旗下的中药旗舰上市平台，公司聚焦中药配方颗粒、中成药、中药饮片、中医药大健康四大板块，通过上游资源、中游产能、下游渠道的全方位布局，现已在规模成本效应下成功构筑中医药全产业链协同发展竞争优势。

公司具备强标杆产品与全产业平台优势，其重点布局的配方颗粒为中药饮片与中成药领域中近年来成长性最优的细分板块。

顺政策：中药配方颗粒赛道绝对龙头，政策一旦放开长期受益可期对标日本和中国台湾地区，国内中药配方颗粒占饮片比例小、渗透率低，主要在于当前行业仍处于试点状态。

考虑到2019年底开始中药配方颗粒品种标准逐渐出台，试点放宽未来可期。

目前公司占据国内中药配方颗粒行业约50%市场规模，如若市场渠道限制解除，市场空间大幅扩张之下公司有望成为最大受益者。

高壁垒与新阶段：前期投入进入收获期，低估值安全边际明显公司中药配方颗粒业务获批最早、品种最全、体量最大、增速较快，在渠道、品种、质量、产能及上游资源方面壁垒深厚。

公司前期大额资本开支使得自由现金流短期受到影响并因此在港股市场显著低估。

公司已成功构建多层次壁垒，随着收获期到来、业绩成长性提升叠加现金流好转，有望迎来股价的戴维斯双击。

风险提示：配方颗粒政策放开时间与力度不及预期；疫情反复；配方颗粒行业竞争加剧投资建议：政策有望放开，龙头率先受益，维持“买入”评级中国中药是中药配方颗粒领域绝对龙头，未来若渠道限制解除，行业有望迎来新一轮黄金发展期，公司成为最大受益者。

预计公司2020-2022年归母净利润16.7/20.1/23.4亿元，同比增速+5%/+21%/+16%，当前股价对应PE为10.7/8.9/7.7x，合理股价6.07-7.55港元，较当前股价4.30港元上涨空间41%-76%，维持“买入”评级。