西部证券-孚能科技-688567-业绩预告点评：业绩符合预期，2021年轻装出发-210131

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事件：公司2020年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-2.7亿元到-4.1亿元，扣非净利润-4.5亿元到-6.7亿元。

Q4装机量快速提升，计提减值轻装上阵。

Q4公司实现装机量470Mwh，环比Q3278Mwh提升69%，Q4实现归母净利润为-1.2~0.2亿元，相较于Q3单季度归母净利润-1.2亿元提升0~1.4亿元；Q4扣非净利润-0.7~-2.9亿元，相较于Q3单季度扣非净利润-1.5亿元提升-1.4~0.8亿元；20年全年非经常性损益1.7~2.6亿元，前三季度约0.8亿元，Q4约0.9-1.8亿元，主要为政府补助和结构性存款；公司全年计提减值1.5亿元（应收账款0.4亿元+存货减值1.1亿元），其中前三季度计提0.49亿元（应收0.16亿元+存货0.33亿元），存货减值主要为赣州工厂部分产成品存货。

Q4毛利率环比改善，受益于良率提升。

我们预计公司Q4毛利率15-20%，环比Q3的11%提升5-8个百分点，Q4经营利润环比Q3-1.8亿元持平或小幅回升，毛利率和经营利润回升主要受益于公司出货量提升和镇江工厂良率爬坡所致。

吉利间接持股孚能2.55%，看好孚能战略客户放量。

吉利通过深圳安晏持股孚能科技2.55%股权，进一步加深双方合作绑定关系。

我们认为未来公司产能释放+大客户开拓，有望抓住机遇期再上台阶，公司20年开拓广汽、吉利等战略客户，21年开始出货戴姆勒，供应MFA和EVA2平台，预计2022年收入有望破百亿，同比21年再翻番。

投资建议：我们预计公司20-22年营收分别为15、53、112亿元，归母净利润为-3.5、3.6、9.8亿元，分别对应PE-114、110、41倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车政策不及预期风险、汽车销量不及预期。