中信证券-债市启明系列：这次收紧会持续多久？-210201

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狭义流动性预计将从前期的“过紧”回归“紧平衡”，参考2019年调控历史，紧平衡或持续1~2个季度。

中长期看，广义流动性收敛是债市高确定性利好。

狭义流动性：从“过紧”回归“紧平衡”。

近期货币收紧的短期逻辑在于金融市场去杠杆和抑制资产价格泡沫。

从质押式回购成交规模和隔夜回购规模占比来看，金融市场去杠杆基本到位，松动流动性、资金利率均值回归是大概率。

春节前央行存在加大投放的必要性，预计1月跨月完成后资金面紧张局面将有所缓解，春节前资金面将会恢复平稳。

但资金利率中枢后续预计将在政策利率附近运行，春节前后资金面仍然以紧平衡为主。

参考2019年调控历史，紧平衡或持续1~2个季度。

虽然短期目标基本到位，但预计对于房价等资产价格目标的调控需要持续一段时间。

从债券市场加杠杆、资金市场表现、房价和股票市场的状态来看，2019年上半年与当前都具有一定的可比性。

因而若从2019年上半年（2月~5月）货币政策较为保守、流动性维持紧平衡的状态来看，2021年紧平衡的流动性环境预计可能维持1~2个季度。

中长期逻辑：广义流动性收敛。

多目标的货币政策导致货币政策忽松忽紧，而由于货币政策无法直接调控信用派生，只能通过直接调控短端利率和狭义流动性来释放政策信号、引导市场预期。

要实现货币供应量M2和社融增速与名义增速基本匹配的目标，货币政策偏紧、狭义流动性紧平衡或将加速信用扩张放缓、广义流动性收敛。

总结：资金面最紧的时刻应该已经过去，紧平衡的流动性环境的调整边际上对债市并不是利空。

更为重要的是，狭义流动性的紧平衡、对房地产相关贷款的投放收紧等将进一步加速广义流动性的收敛，成为对债市中长期高确定性的利好。

广义流动性的收敛对于股价和房价均有抑制作用。