太平洋证券-医药行业周报：专注优质赛道，精选成长路径明确、估值合理的板块及标的-210130

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本周周报我们讨论安图生物当前投资价值的判断，其核心在于化学发光细分领域的高增长能否持续，公司的竞争优势在哪里？对于长期价值分析，关键在于公司远期产品布局及成长性如何？1、我们认为化学发光成长空间足，主要基于以下几点：（1）市场扩容：化学发光免疫分析技术性能优势明显，部分替代其他免疫诊断或非免疫诊断市场；我们预计2019年市场规模约250-300亿，行业增长约20%，高于当年公立医院检查收入14.55%的增长。

（2）终端下沉：跨国企业占据国内80%+的市场份额，盘踞在三级医院等高端市场；国内企业开拓基层空白市场错位竞争，并且受益于分级诊疗政策持续推动、民营检测机构发展而具备持续成长能力。

（3）进口替代：国产技术日益成熟，主流项目试剂价格比外资低30%-50%；在医保控费的背景下，“性价比”对医院采购试剂时的影响程度提升，推动高端市场的进口替代。

整体来看，化学发光细分市场空间大、增速快，加之国产企业终端下沉和进口替代，我们认为领先企业未来3-5年复合增速有望达30%以上。

2、安图生物的行业地位如何，以及核心竞争优势在哪里？公司的免疫产品从酶联免疫、板式发光、到管式发光，迭代过程中不断积累基础技术、检测项目、销售渠道等方面丰富经验；2019年化学发光收入接近12亿元，同比增速超过35%，为国产品牌的第一梯队。

3、公司的远期产品布局及成长性如何？公司通过化学发光产品验证其研发力、产品力和渠道力。

从长期来看，我们认为公司不局限于单个细分领域，而是成长为一家IVD平台型标杆企业，为医疗机构提供实验室整体解决方案，从而实现远期的高增长。

（1）生化诊断：2016、2017年相继并购盛世君晖中国区生化业务、百奥泰康，进入临床生化检测领域，延伸能力边界。

（2）流水线：2017、2019年分别推出A-1、B-1全自动检验流水线系列产品，一方面带动化学发光的仪器装机和单机产出的提升，另一方面在于抢占市场先机，我们预计2020年两类产品均新增验收50条以上。

（3）微生物：中低端领域，培养基平板系列产品的市场份额在国内领先；高端领域，推出全自动微生物质谱检测系统Autofms1000，助力开拓高端医院。

我们预计2020年质谱装机在140-150台左右。

（4）分子诊断：开发产品菜单涵盖8大系列60余个项目和RT-PCR检测系统，投资芬兰MobidiagOy并与之成立合资公司，取得Novodiag技术平台的使用权。

推荐标的：安图生物风险提示：行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。