太平洋证券-消费行业：中免业绩符合预期，上机补充合同增厚业绩-210131

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　　行业观点及投资建议
　　本周社会服务行业大幅跑赢大盘。酒店、免税、休闲景区、人力资源子行业涨幅较好。国内疫情控制转好，“就地过年”带动周边游市场，休闲酒店入住率提升，业绩预报超预期个股明显反弹。
　　中国中免发布业绩快报。Q4实现营业收入174.8亿/+41.16%，实现归属上市公司股东的净利润29.53亿/+581.3%，实现扣非后归属母公司股东的净利润29.45亿/+614.6%，实现大幅增长。中免与上海机场签订补充协议，2020年支付机场租金11.56亿元，较此前约定的41.58亿元大幅减少72%。前三季度中免全额计提机场租金约31亿元，预计年底冲回19.6亿元，增厚归母净利7.5亿元。估计其他机场租金仍按原合同计提，在上海机场补充合同的示范作用下，有望在2021年冲回。补充协议规定，当机场客流小于2019年客流的80%时，按实际客流乘以一定系数收取销售提成；当机场客流大于2019年客流的80%时，按客流所属区间收取保底销售提成。新合同下中免产业链地位提升，机场租金由过去的下有保底，上不封顶转变为以客流量为基础动态调整，不直接与销售额挂钩。未来疫情结束，市内免税店开业，中免在发展机场店上仍有十足动力。
　　免税业未来仍有多重利好齐发，成长空间巨大。（1）浦东机场租金的重新议定给其他免税租赁合同提供了范本，预计首都机场、大兴机场、虹桥机场、浦东T1、白云机场以及各口二线口岸免税店销售提成均有可能下调，未来会反映在后续的财报中。（2）日前，上海市表示将力争在2021年实现市内免税店新政策落地，广东省也宣布支持有条件的地市争取设立市内免税店，预计市内免税店政策今年出台，进一步打开免税业的成长空间。（3）离岛免税商品邮寄送达及本岛居民离岛寄存、返岛提取等新增提货方式正待国家相关部委批准，提升购物便利度。（4）海南省表示海南的离岛免税规模目标是到2022年达到1000亿元、到2030年达到7000-8000亿元，十四五期间吸引免税购物回流3000亿元，打开中长期成长空间。
　　宋城演艺发布业绩预告。预计报告内营业收入8-10亿元，归母净利润亏损16-19亿元。其中包括花房科技长期股权投资损失和减值准备合计约18.32亿元。不考虑数字娱乐平台财务数据及长期股权投资损失及减值准备归属于上市公司股东的净利润约11,000万元。全资子公司三亚千古情通过高新技术企业认定,所得税率下降至15%。制约公司股价的利空因素落地,未来公司将更加聚焦于现场演艺主业的持续拓展，春季上海项目的开业值得期待。
　　投资建议：持续看好国内免税行业的发展空间，继续推荐中国中免。此外，重点推荐细分子行业龙头科锐国际、宋城演艺、首旅酒店。。
　　板块行情
　　本期（1月25日-1月29日），消费者服务行业指数上涨3.11%，同期沪深300指数下跌3.91%，消费者服务行业指数跑输沪深300指数7.02pct,在24个WIND二级行业中排名第1。两个细分子行业均下跌，幅度依次为：酒店、餐馆与休闲指数（+3.53%），综合消费者服务指数（+0.42%）。本周重点关注的个中涨幅最大的三只个股分别为天目湖（+18.37%）、首旅酒店（+11.89%）、西安旅游（+11.83%）；跌幅最大的三只个股分别为大东海A（-22.8%）、腾邦国际（-14.58%）、西域旅游（-8.53%）。
　　风险提示：系统性风险，疫情风险、政策推进、企业经营情况低于预期等风险