天风证券-微软-MSFT.US-FY21Q2点评：2季度收入超预期，逐步布局自动驾驶-210201

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　　事件：
　　2021年1月27日，微软发布2021财年二季报。公司FY2021Q2（对应CY20Q4）营收431亿美元，同比+17%，净利润155亿美元，同比+ 33%。non-GAAPEPS 2.03美元。本季度共派息42亿和回购58亿美元，同比增长18%。
　　公司下季度指引营收中位数408亿，生产力/智能云/个人计算业务收入指引分别为133.5-136/147-149.5/123-127亿美元。
　　点评：
　　受PC市场回暖、Azure、游戏业务驱动，微软二季报收入增速超市场预期：
　　1）生产力与业务流程(Productivity and Business Processes)板块营收134亿美元，同比+ 14%。其中，疫情下在家办公带来的工作负载增加，拉动Office和Windows业务收入增长。本季度Office商业版收入增长11%，Office消费版收入增长7%，Windows收入增长10%。其中Office 365商业版付费席位增加了15%，Microsoft 365消费版订阅用户增长28%至4750万。我们认为，未来随着企业IT支出提升，企业工作负载逐步云化，以及E1向的E3、E5转化带来的ARPU提升，Office业务有望稳健增长。
　　2）智能云(Intelligent Cloud)板块营收达146亿美元，同比+ 23%。其中，受本季度使用量增长，Azure收入同比增速50%，上个季度同比增速为48%。我们认为随着企业的数字化转型加速，Azure混合云优势和与公司开发层应用层套件的协同效应将持续助推公司在公有云市场份额扩大。2021财年Q2，公司维持高资本开支以支持增长的云需求。Azure数据中心增加了7个区域，并在美国为绝密数据增加支持。我们认为收入结构向Azure的转变以及PaaS层如Azure Synapse等应用加快有望持续提升智能云业务毛利率。
　　3）个人计算(More Personal Computing)板块营收151亿美元，同比+14%。其中，受新主机发售以及Game Pass订阅增加（订阅用户超1800万）拉动，游戏业务收入首次单季度超过50亿美元，同比增长51%。Xbox硬件收入增长86%，Xbox内容和服务收入增长40%。云游戏xCloud的推出进一步打开微软作为内容、计算平台的未来成长空间。
　　Teams用户数目持续增长，逐步布局自动驾驶
　　集会议、通话、内容协作及业务流于一体的解决方案Teams继续向平台化发展。根据公司最新数据，117家组织的Teams用户数超过10万，2700多家组织的用户数超过1万。我们看好Teams正在不断优化支持包括Dynamics、Workday平台化能力，以及与微软其他生产力工具的相互促进效应。同时，本季度宣布公司，联合通用参与到Cruise股权投资，向其自动驾驶提供Azure和边缘计算服务，进入自动驾驶领域。
　　由于企业数字化转型加快，PC市场回暖，我们看好公司三大业务板块发展以及盈利能力持续提升，因此我们将公司2021/2022/2023财年收入预测由1566亿1757亿/1970亿美元上调至1633亿/1831亿/2052亿美元，对应收入增速为14%/12%/12%，净利润由507亿/585亿/656亿美元上调至529亿/610亿/683亿美元，对应EPS为6.93/8.00/8.96美元。维持“买入”评级。
　　风险提示：公有云市场竞争，宏观经济，硬件销售不及预期