浙商证券-成都先导-688222-2020年业绩预告点评：恢复明显，2021年看好低基数下高增长-210131

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2021年1月29日成都先导发布业绩预告，公司Q4单季度实现收入1.17亿元，同比增长7.47%、归母净利润4836万元，YOY5.22%。

我们认为，扣除新药转让及汇兑影响，公司受疫情的影响已经明显削弱，主营业务收入及利润已与2019年Q4基本持平。

2020年公司业绩由于疫情影响下滑明显，我们看好在2020年低基数下2021年的高增长，及公司新药业务板块开启后未来的利润弹性。

投资要点海外疫情影响明显削弱，主营业务四季度快速恢复中，2021有望高增长2021年1月29日成都先导发布2020年业绩预告：2020年公司营业收入约减少1960万-2350万、归母净利润减少5210万-6250万、扣非净利润减少3020万3620万。

按中位数计算公司2020年实现收入约2.43亿元，YOY-8.16%；归母净利润6297万，YOY-47.64%；扣非净利润4103万，YOY-44.73%。

其中，2020年Q4单季实现收入1.17亿元，YOY7.47%；归母净利润4836万，YOY5.22%；扣非归母净利润4095万，YOY0.47%，Q4业绩恢复明显。

2020年公司业绩的明显波动主要由于以下几个方面：①公司近90%收入来自于海外，而2020年海外受疫情影响，导致部分海外实验室关停，订单无法交付。

②公司2019年获得3970万成都市政府重大项目专项资金大额补助，属于重大一次性经营相关资金。

③公司2019年与杨森签订的自有DEL库化合物结构信息和筛选方法使用费约4186万，属于非持续性的主营业务收入。

④公司2020年的业绩受到汇兑的影响较为明显，约1000万元。

⑤公司2020年与白云山达成的新药转让协议，确认金额约3800万。

⑥公司于11月收购亏损企业Vernalis带来少部分亏损。

除去以上因素，我们推测公司四季度主营业务（包括DEL筛选服务、DEL库定制、化合物结构IP转让及和化合物合成服务）的业绩与2019年基本持平，疫情影响显著减弱，下半年公司主营业务恢复明显。

鉴于公司2020年Q1-Q3收入（YOY-19.06%）及利润（YOY-92.76%）的低基数，公司2021年在疫情影响逐渐消除的基础上有望实现较高增长。

研发费用持续上涨，构建公司核心竞争力公司预告中提到利润受到DEL库建设和筛选平台技术升级对应的研发费用增加的影响。

2020年Q3公司研发费用7487万（YOY28.11%），我们预计全年研发费用或达1.2亿元，占总体收入约50%。

目前公司拥有内部储备的新药项目约20项，其中HG146已获得IND，我们认为随着公司创新药管线进一步扩大及不断推进，研发投入占比将持续增加。

目前公司自主研发管线中已实现新药转让一个，后续项目及新药上市将为公司贡献极大的业绩弹性。

实现首例自主研发新药转让，开启公司新板块，未来可期公司于2020年11月10日发布公告，将公司自主研发的产品HG030转让给白云山，涉及该药物可能的全部治疗领域和适应症在中国大陆的全部权力，2020年成都先导新药研发的能力得到了市场的认可，同时反映了成都先导的DEL技术不仅仅止步于筛选出苗头化合物，也证明了其新药发现与优化技术平台的不断完善和市场转化能力，拥有后推到市场阶段的充分潜力，为公司开启了新业务板块。

由此，公司转型成为兼具DEL筛选能力及新药研发的创新药企。

盈利预测及估值鉴于此次新药收购项目对公司利润的正面贡献、公司主营业务的超预期恢复及新药板块开启与DEL筛选能力被市场的进一步认可或带来的业绩弹性，我们上调公司2020-2022年EPS由0.08、0.18、0.40元至0.16、0.27、0.45元，2021年1月29日收盘价对应2020年PE为164倍（2021年100倍）。

我们认为公司短期业绩或由于疫情负面影响的削弱及2020年低基数的原因呈现较高增长，长期业绩有望因药筛平台及新药转让项目的持续推动呈现较高弹性，维持评级为“增持”。

风险提示公司完全依仗DEL技术平台，存在技术商业化不够成熟且技术局限性的风险；存在持续受到疫情影响业务推进的风险及公司基于DEL技术自主研发的新药项目存在风险。