东方证券-有色金属行业铜箔系列专题之二：21年锂电铜箔供需展望，行业供需格局向好，4.5微米产能紧俏-210131

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　　核心观点
　　锂电铜箔：4.5微米铜箔渗透率或将持续提升。锂电铜箔约占锂电池总质量和总成本的13%和8%，由锂电铜箔由8μm向4.5μm转换将提升9%的电池能量密度，因此4.5μm铜箔渗透率或将持续提升。
　　需求：预计20-22年全球锂电铜箔需求复合增速23%。新能源汽车动力电池为锂电池需求占比最大的细分领域，占比高达59%。其次为3C数码和储能用锂电池。我们预计20-22年全球锂电需求量或将分别达226、313和413GWh，年均复合增速为35%。我们假设：（1）20-22年国内4.5μm铜箔渗透率逐渐提升，分别为5%、20%、40%，6μm、8μm渗透率逐渐下降；（2）海外渗透率落后于国内两年。得出20-22年全球锂电铜箔需求量将分别达17.1、22.3、26.1万吨，年复合增速为23%。最后，我们对21年国内4.5μm铜箔渗透率做10%、15%、20%、25%、30%共5个情景假设，以此得到21年全球锂电铜箔需求量的敏感性分析。
　　供给：预计20-22年全球锂电铜箔产能复合增速18%。据文中统计，20年底全球锂电铜箔总产能约40万吨，20-22年全球锂电铜箔总产能年复合增速约为18%。其中中国大陆、韩国产能合计占比高达87%，21-22年新增产能也主要来自这两个地区，全球锂电铜箔产能扩张竞争激烈，国内的浙江花园新能源和韩国的日进或成最大变量。据文中测算，20-22年全球锂电铜箔行业CR4基本稳定在30%左右，CR8基本稳定在48%左右。尽管供给不断扩大，但20-22年锂电铜箔竞争格局并未明显恶化，龙头效应显著。
　　供需平衡：预计21年4.5微米供需格局优于行业。根据前文统计，20-22年全球锂电铜箔新增产能分别为6.6、9.0和6.7万吨/年，在新增产能利用率70%的情况下，测算20-22年全球新增锂电铜箔供给过剩幅度分别为19.6%、5.0%和3.5%，表明行业供给过剩幅度逐渐好转。接下来，我们对2021年国内4.5μm铜箔渗透率做10%、15%、20%、25%、30%共5个情景假设，以得到2021年不同产能利用率下4.5μm和6μm以上铜箔全球供需格局，综合来看，21年全球4.5μm锂电铜箔市场供需格局或将明显好于整体市场。
　　投资建议与投资标的
　　具备4.5微米产能的行业龙头有望充分收益于供需格局向好。从总量看，20-22年，全球锂电铜箔需求年均复合增速将达到23%，全球锂电铜箔产能年均复合增速将为18%，锂电铜箔行业供需格局中长期将持续向好。从结构看，假设4.5微米锂电铜箔渗透率将不断提升，2020-2022年4.5微米锂电铜箔的供需格局将显著优于行业整体。因此，随着电动汽车和储能行业快速发展以及电动汽车续航里程需求提升，锂电铜箔，特别是4.5微米等高精度超薄锂电铜箔行业或将具备中长期的成长性，而产品高端、具备扩张潜力的行业龙头将具备中长期的投资机会。建议关注国内锂电铜箔行业龙头企业，如嘉元科技(688388，未评级)、诺德股份(600110，未评级)等。
　　风险提示
　　宏观经济增速显著放缓。国内及海外新能源汽车和储能行业政策发生重大变化。工业金属铜价格大幅波动。部分企业产能扩张计划变动。4.5μm铜箔渗透率不及预期。