中航证券-金融市场分析周报：资金利率大幅飙升，权益、债券及商品均下跌-210201

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　　工业企业利润：工业利润继续加速增长，制造业拉动作用明显，但企业现金流压力大等问题仍存。去年12月工业企业生产活动持续活跃，市场需求逐步改善，推动工业企业利润稳步提升，同比增速继续加快，连续七个月保持两位数增长。制造业对工业企业利润改善拉动明显，装备制造业全年率先实现正增长。在宏观政策不急转弯、疫苗接种使得疫情被有效遏制下，预计今年工业经济利润仍将保持稳定增长态势。
　　PMI数据：近期疫情出现反复和假期效应不利影响下，中国经济虽保持复苏态势，但扩张速度放缓。1月制造业和非制造业PMI仍处于扩张区间，表明经济总体维持复苏态势，但国内部分地区疫情偶发，临近春节制造业进入传统淡季，对部分企业生产经营产生不利影响，制造业和非制造业PMI双双回落。制造业PMI各分项指数均出现不同程度回落，非制造业PMI回落更多，部分服务业指数已回落至收缩区间，如果疫情反弹带来不利影响扩大，政策有再次放松的可能。
　　资金面及央行公开市场操作：央行公开市场净回笼4705亿元，本周资金面紧张，预计央行将投放一定的流动性，下周将是观察后续操作的关键窗口。央行本周共实现流动性净回笼4705亿元。在距离春节假期仅两周之际，央行却大额净回笼流动性较为少见，这也大大超出市场预期，引发资金面持续收紧，短期利率不断走高和股债双杀。银行间回购利率R001和R007加权平均升至6.58%、4.39%；交易所回购利率GC001和GC007加权平均升至6.43%、6.60%（GC001盘中最高一度触及9.99%），央行本周操作更多在于用偏紧的流动性阶段性敲打资本市场，避免出现过快上涨为未来积累风险。同时，春节前市场有大量流动性需求，预计央行将投放一定的流动性，下周将是观察后续操作的关键窗口。
　　利率债：货币政策已经有所调整，一季度债市波动预计加大，长债收益率仍有上行空间。本周资金面急剧收紧，资金利率飙升，央行作壁上观，长债收益率大幅上行。上期周报我们提示到影响当前债市的关键因素仍是货币政策，虽然一直以来我们认为央行不会延续11月至跨年的资金面异常宽松的局面，但是本周这样的急剧收紧，也并非央行的初衷，更多的原因是近期深圳和上海房价上涨过快，有违“房住不炒”的政策方向，央行收紧流动性主要还是为了应对房地产市场的泡沫。货币政策调整已经是不争的事实，但是采取何种方式则对市场带来不同的影响。一季度预计债市仍是需要谨慎对待，长债收益仍有上行空间。
　　可转债：权益市场全周震荡下行，可转债市场随权益市场下跌，关注顺周期、消费、科技成长龙头、大金融、绩优标的。本周权益市场全周震荡下行，可转债市场受到A股下跌和资金面紧张的影响，随权益市场震荡下跌，部分高价高估值转债价格快速下跌。当前权益板块表现分化，投资者风险偏好有所提高，预计后续市场还将以震荡为主，应在短期波动中把握长期逻辑，建议关注顺周期、消费、科技成长龙头、大金融、绩优标的。
　　权益市场：权益市场：短期承压，中期下行空间或有限，回调中关注绩优股和超预期成长。上周市场逐日震荡下行，短期累计跌幅较大，弱势明显。新年以来A股中位数跌幅近7%，亏钱效应再现，投资者明显趋向谨慎。流动性收紧预期增强、上市公司业绩爆雷和海外因素不确定性增加，使得市场短期继续承压，股指或低位震荡；不过持续向好的经济基本面对中期趋势仍有支撑，同时流动性大概率不会持续收紧，节后有望小幅缓和，市场中期下行空间或有限，关注上证综指在箱体上沿3450点附近的支撑。策略上，市场回调之后可关注业绩超预期成长股、业绩稳定且估值偏低的绩优公司。行业配置上，建议关注顺周期、金融和可选消费，以及受疫情影响较大行业的复苏机会，如酒店旅游和影视。
　　黄金：金价先跌后升，疫情和复苏放缓催促新经济援助，金价短期或将维持升势。前半周，美元走高和拜登政府新刺激计划似乎受阻，压制了金价，但后半周，GameStop事件持续发酵，散户疯狂买进推动金价大涨。疫情持续恶化和经济放缓带来避险情绪提升，新援助计划大概率通过国会批准，预计短期内推动金价仍有可能涨至1900美元。
　　原油：美新政府经济刺激计划推动油价上涨，但疫情无明显好转和疫苗接种不及预期也限制涨幅。国际油价先涨后跌，上涨的推动力主要来自市场对美新政府提出的新经济刺激计划的期待，下跌的主要原因来自于疫苗接种速度要比预期慢。短期内疫情不能得以有效遏制，疫苗接种速度不够，将继续压制油价上涨，但中长期经济复苏带来的需求增长，以及环保政策强化带来的供给减少，将成为油价上涨的主要推动力。
　　黑色产业链：疫情和节日效应导致黑色系供需疲软，价格继续回调。部分地区疫情反弹，以及临近中国最大的传统节日春节，下游行业一些项目停工停产，冶炼企业也进入检修状态，导致黑色系整体供需不旺，现货成交持续偏弱，表观需求加速下行，社库累库较快。螺纹钢因为钢厂利润由盈转亏，价格下降不大，但双焦价格回调力度较大。供需预期双双走弱下，加上交投不活跃，黑色系价格短期内或维持震荡状态。
　　人民币汇率：人民币汇率双向浮动将成为常态，中美利差大幅收窄、资金流入动能减弱，而美元指数或逐步走强。综合中美经济、中美利差、资金流动等形势演绎，及政策最新表态等因素，预计人民币兑美元汇率升值或已接近尾声，未来将在市场机制下加大双向波动。中国10年国债收益率从2020年底的3.3%以上震荡下行至2021年初的3.2%左右，使得以中美10年期国债收益率之差表示的中美利差，由前期持续大幅走阔转向收窄。此外，中美利差逐步收窄过程中，海外资金流入动能或有所减弱，有助于缓解人民币升值压力。历史经验显示，中美利差水平等因素会影响人民币资产的相对性价比；中美利差水平较高时，外资往往加快流向人民币资产，进而对人民币汇率产生一定影响。例如，2020年中美利差大幅抬升下，外资持续、大幅流入中国债市。2020年，中美利差创新高与人民币兑美元汇率大幅升值，都是疫情影响下中美经济错位的结果。2021年，预计中美利差收窄、资金流入动能减弱，而美元指数或逐步走强。
　　风险提示：货币政策超预期收紧    信用风险集中爆发