中信证券-中际旭创-300308-2020年业绩预告点评：四季度符合预期，云厂商CAPEX回暖下业绩增长可期-210201

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公司2020全年归母净利润为7.80-9.05亿，同比增长51.90%-76.24%；扣非净利润6.85-8.10亿元，同比增长59.49%-88.59%。

公司业绩符合我们于三季度下调过后的预期，四季度的云厂商资本开支下行拖累公司业绩，但根据我们预测，云厂商资本开支回暖已经于一季度到来，看好公司业绩回暖带来的投资机会，我们预测公司2020/2021/2022年EPS分别为1.15/1.53/2.05元，维持“买入”评级。

业绩点评：Q4业绩增速回落，符合三季度以来的预期。

2020Q4单季度归母净利润1.8-3.05亿，中值2.42亿，同比增长5.13%，环比增长2.98%；扣非归母净利润1.65-2.9亿，中值2.28亿，同比增长125.7%，环比增长23.2%。

扣除股权激励费用影响后，苏州旭创全年净利润8.78-10.10亿，同比增长33.07%-53.07%。

四季度增长放缓主要由于三季度以来云厂商CAPEX下滑的影响。

云厂商CAPEX周期性下行有望在今年Q1~Q2反转，利好主业增长。

云巨头资本开支自2020Q3进入周期下行通道，除阶段性产能去化之外亦明显受到部分新建IDC项目延迟、谷歌&Facebook上半年广告营收增速下滑、疫情导致厂商上半年囤货等因素影响。

伴随社会经济活动逐步恢复，带动云厂商下游企业需求回暖、主营业务广告收入改善，我们预计，相较于过去平均每次4~9个月上行&下行周期，本轮云厂商资本支出周期下行或更短。

结合上游供应链如Intel、AMD、Aspeed、SK海力士的高频数据以及管理层预期验证，我们预计本轮云厂商资本支出下行周期有望在2021Q1~Q2之间出现反转，以亚马逊为代表的头部云厂商已经开始将资本开支回归IDC建设当中。

积极布局新产品，保持技术先发优势：公司在800G光模块、相干光模块、400G硅光光模块方面保持研发优势。

相干光方面，包括中国在内的全球云厂商均开始布局数据中心间网络的DCI超长距离互联，运营商业大概率会在今年加大对城域网、承载网等场景投资，旭创推出100G/200G/400GCFP2DCO系列的相干光模块产品，采用最新7nm相干DSP、高性能硅光技术，有望成为今年传统产品外超预期增长点。

风险因素：云厂商CAPEX低于预期；5G光模块需求低于预期；市场竞争加剧；技术路径风险；全球疫情影响超预期；解禁对股价的影响超预期等。

投资建议：北美云厂商需求回暖、公司相干光产品及时推出，我们维持2020/2021/2022年归母净利润预测为8.19/10.90/14.60亿元，对应当前股本下EPS为1.15/1.53/2.05元，维持“买入”评级。