天风证券-中国长城-000066-ARM生态大势所趋，飞腾CPU力争市场大份额-210201

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中国网安与信息化领域龙头，入股飞腾后实现芯片到端全产业链布局公司近20年深耕网络安全与信息化、高新电子业务，是中国领先的网络安全与信息化产品及服务提供商。

19年下半年，公司收购其上游厂商天津飞腾35%的股权，实现从芯到端全产业链的布局。

2016年到2019年，天津飞腾超高速发展，营业收入由0.19亿元增长至2.07亿元，实现110%+的年复合增长率。

飞腾净利润由-23万元增长+447万元，18、19年同比增长105.94%/162.05%。

2020全年飞腾芯片出货量达150万片，营收13亿元，公司处于高速上升期。

全行业信创将打开800亿/年的市场空间，飞腾在ARM生态下有望占领大额CPU替代红利随着中美摩擦加剧，信创产业持续升温，国产CPU迎来进口替代潮。

党政军领域信创将为国产CPU带来超700亿的替换规模，若全行业信创完成，国产CPU每年800亿的市场空间将被打开。

另一方面，全球CPU市场有ARM化趋势。

作为国内ARM生态下的核心企业，飞腾在华为遭受美国技术制裁后，有望占领信创背景下CPU进口替代的大份额红利。

产品保持高速迭代，基于飞腾平台完善从端到云生态飞腾在CPU市场布局全面，产品覆盖服务器、桌面端、嵌入式，且保持高速迭代，21、22年计划发布不低于5个新高性能CPU。

基于飞腾平台，飞腾联合国内千余家软硬件厂商，构建起了国内最完善、最庞大的从端到云的信息化建设全栈生态体系，良好的生态为公司发展提供充分动力。

高新电子业务平稳发展，公司布局军事通信及海底探测业务党的十九届五中全会对军事信息化提出新要求，我们认为这一举动将使得公司业绩加速释放；同时，公司在海洋信息安全领域是我军水下通信、远程通信系统和装备的重要提供商，公司还联合中科院声学所积极布局海底探测业务，打造海洋水下信息系统总体设计、系统核心设备研制生产、工程实施与运营“三位一体”的核心竞争力。

盈利预测：考虑中国长城在网络安全与信息化行业的龙头地位、公司业务全面受益于“信创”所带来的广阔市场空间、以及公司入股的天津飞腾为国内CPU核心企业、国产CPU高行业景气度，公司2020/2021/2022年营收预计为120.72/147.83/173.00亿元，净利润预计为10.86/13.68/15.96亿元，通过分部估值法，公司整体市值为994亿元，对应股价34元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：国内ARM生态建立速度不及预期；CPU国产化不及预期；疫情增加经济不确定性，下游客户订单可能受到影响；市场竞争风险。