天风证券-凤祥股份-9977.HK-短期业绩承压不改长期趋势，打造中国领先鸡肉品牌-210201

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事件：公司发布2020年业绩预告，截至2020年12月31日，与2019年度纯利8.34人民币相比，预计2020年度溢利将减少至约1.6至2亿人民币，减幅约76%至81%。

同日，公司发布公告，董事会决议通过启动有关建议公司首次公开发售A股的相关筹备。

鸡苗价格波动剧烈，公司盈利短期承压。

2020年，公司盈利下滑的主要原因为：1）由于鸡苗价格大幅下滑，且公司主动大幅减少鸡苗产销量，鸡苗业务溢利减少；2）鸡肉价格大幅下降，公司生鸡肉制品之平均售价降低，鸡肉制品毛利减少；3）销售、营销、推广及研发费用因公司增加对其新零售业务的资源投资而增加。

C端渠道持续发力，深耕价值链下游迅速抢占市场。

目前公司主要以B2B渠道为主，但2016年起，公司开始寻求向C端转型，并于2019年开始大力投放销售费用，通过线上及线下便利店扩展C端渠道，C端占比由2016年的2%提升至2020年H1的20%，逐步向食品行业转型。

公司新零售渠道主要通过聊城模式+优形模式+线上模式进行布局，针对不同系列产品采取不同渠道销售模式，在研发+品牌双重优势下，有望带动C端渠道实现快速渗透。

短期承压不改长期趋势，B+C双轮驱动可期。

目前我国人均鸡肉消费水平较低，随着居民消费水平的提升和消费结构的改善，未来行业提升空间较大。

公司作为全产业链一体化企业，将产业链延伸至鸡肉产品的深加工与销售，逐步降低鸡苗的业务占比，极大程度降低周期性影响，提高抵御市场风险的能力，能够更好地挖掘鸡肉价值，提升盈利能力。

目前，公司B端业务稳健，未来伴随产能扩张，有望稳步增长；C端业务发展迅速，渗透率逐步提升，预计明年或将有显著恢复。

拟首次公开发售A股，促进公司持续稳定发展。

公司董事会决议通过启动有关建议公司首次公开发售A股的相关筹备，若回A成功，双融资渠道或将更好助力公司实业发展。

公司或将继续扩大白羽肉鸡生产的产能，增强纵向一体化业务模式；继续扩大销售及分销网络以及进入新市场；并继续扩大产品组合并使产品组合多样化；寻求建立适当的战略联盟、合资企业或其他收购机会。

盈利预测：由于公司业绩符合预期，维持原盈利预测。

预计公司2020-2022年实现营收39.38/50.93/64.09亿元，同比增长0.21%/29%/26%，实现净利润1.69/5.41/9.02亿元，同比增长-80%/221%/67%，EPS分别为0.12/0.39/0.64元，维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、新冠疫情持续风险、销量不及预期、估值偏高风险、业绩预告为初步测算结果，以年报数据为准。