方正中期期货-铅锌期货月报-210131

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铅锌在一月走势出现分化，锌的资金密集度较高，宏观依赖度强，而铅因为锂电池对消费端的挤占逐步淡出资本市场，走势更多依赖自身的基本面和环保等方面政策。

年初全球市场在股市的带动下继续上扬，延续了11月以来的强势，市场普遍认为价格已经过高，但被趋势裹挟不愿意主动离场，在这种情况下锌价在有色板块因资本推动最为充分自身长周期基本面偏弱率先回调，中间虽然有小幅的反弹但整体高位回调近3000元。

铅因为自身长周期受到新能源的打压，本身依旧在较长的下跌周期，1月因为河北石家庄等地区的疫情管控导致运输不长出现了一定的盘中冲高，一度达到15700元/吨，而后表现也一直偏强。

锌的核心问题是矿石和冶炼厂利润的极大不对等，海外仍在炒作矿石难以运进中国市场的问题，但实际海外需求量很有限，我们看到全球市场出现了持续数月的净亏损，而中国却持续处于矿石供不应求的状态；而且矿产和冶炼的关系也极不对等，在当前的价位中锌的冶炼厂已经有500元/吨的冶炼亏损，矿企的平均利润则有足足数千元。

在这种情况下后续有两种可能，第一是因为TC过低冶炼厂因持续亏损锌价重新走高，第二是矿石可能会出现集中性的增加供给，这主要源自锌价下跌导致手里有大量矿石的贸易商担忧利润继续下降提前抢跑所致，这种情况下锌价将出现更深的下跌。

这也是今年博弈的核心。

对于铅来说“内卷”依旧是主要矛盾，环保是另一核心影响要素，而运输问题则没有延续性。

2020年市场讨论的是再生铅的“内卷”问题，合规和非合规之间，大冶炼厂和小冶炼厂之间，有原料回收渠道和无原料回收渠道之间，高成本冶炼厂和低成本冶炼厂之间，以及再生铅和原生铅之间的种种博弈。

除此之外，我们认为后续人民币汇率升值空间并不大，按照技术图形来看下方可能会在6.25-6.35附近站稳，也有可能再带当下位置直接反弹。

对于有色市场来说，人民币汇率和有色板块的变动整体是同向的，反应的是真实需求预期，而当人民币汇率进入盘整阶段后实质不利于有色板块的表现。

行情展望上看，目前仍然处于下跌的行情中，可能有弱反弹但是反弹力度有限。

上方大概在20000-20500元/吨形成强压力。

下方强支撑大概在18500元/吨，极限位置在17000元/吨，锌价的下跌的逻辑驱动应该由矿产TC的下行带动，否则我们认为当下价位做空没有性价比，当然也不能做多，更多会是离场观望窄幅震荡整理的行情。

铅市场的独立行情很强，这轮上涨更多源自河北地区的运输不畅导致，但是行情逻辑并没有很强的延续性。

我们更倾向于铅价继续在收敛区间内整理，上方压力位在15800-16000元/吨，是比价好的卖空点位，而下方支撑则在14200-14000元/吨之间，更多推荐逢高沽空的策略。