方正中期期货-金银期货月报-210131

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2021年初市场购买黄金的热情很浓，第一，春季属于中国传统的消费旺季，在金价持续下跌后中国黄金消费在复苏。

第二，其余资产，如股市、铜、原油等因为急涨后位置在过去数年中已经处于高位，急涨后又回调需求，黄金的相对收益逻辑走强。

第三，美联储实质上持续为市场注入流动性，未来的通胀预期在急速放大，资金在向无法用常识定价的包括比特币等高杠杆产品靠拢，这都说明了对未来经济复苏的不确认，以及对流动性过度释放的担忧。

但债券收益率的急速上行意味着黄金的相对回报大幅走低，2021年第一天不仅仅是黄金出现了季节性的向上跳空，债券收益率也紧随其后跳空高开，呈现了大的趋势性突破――在这种情况下，技术面投资者有理由认为债券收益率将持续上行一段时间，旧有格局被打破，1月6日债券收益率突破上行黄金开始被小幅抛售，1月8日黄金出现了崩盘式下跌，这都是说明债券对黄金的递进性传导关系。

根据复盘我们认为美债的关键风向标变动将直接影响固收类的资金对黄金的态度，由于资金体量不同黄金也受到相应的压制和追捧，因而后续的操作中美债收益率对于黄金来说影响很大。

白银的核心基本面在于相对估值。

去年的复盘中我们写道，白银除了要考虑黄金的连带关系、股市等风险偏好以外，也要考虑锌、铅、铜等伴生金属的价格走势，黄金下跌、股市等资产下跌、铜锌铅的破位下行都有可能将白银的行情带下来，进入8-10月，市场的经济复苏的热度在下降，铜和原油都没有显现出特别强势的通胀预期，这种情况下过高的通胀热度带来的回调行情较为明显。

而在11-1月的行情中大多数资产表现为急速冲高后回落，白银却收到黄金的压制而迟迟没有上涨，随着“美国散户”事件的冲击，黄金白银有一定可能出现完全的背离，也有可能白银仅仅是冲高回落。

从长周期看，美债的超量发行可能使得美国信用受损并最终使黄金-美元-美债的体系瓦解，但是短期时间内市场很难彻底扭转观点。

即黄金从逻辑上有持续利多的效应，在这种情况下我们不是很建议高位追涨，而更多推荐超跌做反弹，考虑到人民币汇率的潜在调整预期，内盘黄金可能走势比外盘更加强劲。

对于白银来说，基本面是比较次要的，相对估值为过去的驱动核心，但白银的最大的交易核心是想象力，是资金推动，想象力足够高资金足够强劲白银有可能达到远超预期的位置，虽然从传统的交易逻辑并不支持，但我们要尽量尝试接纳这种超乎预期的品种。

预计2月国际黄金波动区间1780-1950美元/盎司，沪金波动区间380-410元/克。

国际白银波动区间24-30美元/盎司，沪银波动区间5100-6500元/千克，白银的估值逻辑困难，更适合短线操作。