浙商证券-酒水行业周报（2021年1月第5期）：茅五泸有望开门红，地方酒备货较好-210131

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报告导读当前渠道春节备货情况普遍较好，高端酒确定性强，我们判断2021年春节后渠道库存将处于低位，行业健康发展确定性强，优质标的或迎配置时机，建议稳守核心资产，比如五粮液、贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等；短期弹性则建议关注ST舍得、酒鬼酒。

行情回顾近五个交易日沪深300指数下跌3.91%，食品饮料板块下跌0.31%，白酒板块走势高于沪深300，涨幅为1.13%。

具体来看，本周饮料板块迎驾贡酒（10.55%）、泸州老窖（7.78%）表现亮眼，而皇台酒业（-15.47%）、兰州黄河（-12.85%）涨幅相对居后。

本周观点板块观点：渠道备货表现整体向好，强者恒强本周白酒板块涨幅1.13%，而沪深300指数下跌3.91%、食品饮料板块下跌0.31%，白酒板块相对表现仍较优，其中迎驾贡酒（10.55%）、泸州老窖（7.78%）表现亮眼，其中贵州茅台曾因媒体报道“上海地区工商局严打茅台加价销售”新闻股价短暂下行，在上海市市场监管局进行辟谣后股价逐步回暖。

我们此前曾在《疫情对白酒春节旺季表现影响几何？》中表示：2021年对比2019年大概率“量微跌价快增”；两头强中间分化趋势将延续，全国性酒企更具优势；局部疫情将影响销量分布；2021年后渠道库存将处于低位，酒企或将迎来补货潮等观点。

在跟踪疫情对需求影响的同时，我们亦在持续密切关注重点酒企渠道情况，其中高端酒表现稳健已被验证：1）贵州茅台：贵州茅台已经打完3月款，2月份的货正陆续到达，在茅台要求在2月11日前将2021年1月、2月份茅台酒到货量100%销售，做到应售尽售，不留库存后，成箱茅台批价本周仍处高位（3200元/瓶），而散瓶茅台批价也较前期有明显提升（2500-2600元/瓶），散瓶和成箱茅台批价价差达保持在600元左右，贵州茅台实现开门红目标概率大。

随着散装茅台加大供给，开瓶率的提升将消化掉未来部分潜在增加的社会库存，从而保证茅台金融属性维持的同时，真实饮用需求的茅台酒价格亦能得到有效控制；2）五粮液：五粮液打款进度较好，上半月批价有所松动主因厂家集中发货叠加发货量较去年同期提升（发货量较去年同期高20%），同时渠道动销较前两年亦有个位数提升。

近两周在公司坚决要求批价挺至980元/瓶的背景下，主要地区五粮液价已高于980元/瓶，考虑到目前国窖批价与五粮液较为相近（当前批价差价仅为50元）、贵州茅台拆箱后批价上行迅速，五粮液高性价比凸显，预计将带动春节旺季需求的提升，销量表现或超预期；3）泸州老窖：目前已到1-2个月的货，近期国窖发布多则停货通知：1月25日国窖1573停货，并取消2月份计划配额；1月27日特曲60停货，并取消2月份计划配额；1月28日起停止接受头曲、二曲产品的订单，并取消2021年二月份计划配额。

我们认为泸州老窖在节前采取控货方式主因回款进度及发货进度较去年同期更快（一季度任务几乎完成）、维持价格体系稳定；4）古井贡酒：古井贡酒一季度军令状任务预计在春节前可完成，目前省外完成情况更高。

产品方面，古8以上增长速度较高，古5、献礼销售情况较弱，高端化趋势延续。

另外，考虑到去年业绩基数较低（黄鹤楼），我们认为古井一季度业绩将表现优异。

5）洋河股份：在公司继续采取全面配额制情况下，洋河回款进度较去年弱，预计当前约为20%+，目前M3水晶瓶及M6+整体表现稳健，库存多在半个月至一个月左右；6）今世缘：由于公司接下来要逐月调价，所以提前打款情况较多、增加备货，今世缘回款约为30%，目前库存约为1个半月左右。

泸州老窖：推进公司“白酒+互联网”业务，发力新零售1月28日泸州老窖发布公告，公司将与全资子公司泸州老窖股份有限公司销售公司共同投资设立泸州老窖新零售管理有限公司，同时公司撤销成都天府熊猫百调酒业有限公司和百调同道大叔星座酒销售有限公司（成立不足两年，不会对公司的财务状况和经营成果造成重大影响）。

我们认为新零售公司成立后，利于公司整合线上线下资源，进一步推进公司“白酒+互联网”业务，对泸州老窖高光、泸小二等差异化产品进行推广有着直接的推动作用。

水井坊：去库存进展顺利，20Q4业绩实现环比提升公司发布业绩预告，2020年公司收入及净利润分别下降15.1%、11.5%，其中2020Q4公司收入及净利润分别同比增长19.3%、22.7%。

具体来看，2020年白酒销量（不包含散酒）约7861吨（同比下降11.1%），吨价约38.2万元/吨（同比下降3.3%），其中2020Q4白酒销量（不包含散酒）约2616吨（同比增长18.2%），吨价约40.5万元/吨（同比增长1.0%），继2020Q1/Q2公司主动控制节奏、进行库存去化后，2020Q3/Q4公司业绩环比持续改善，2020Q4公司实现量价齐升，收入增速环比提升。

2020年12月公司宣布上调52度臻酿8号市场建议零售价至498元/瓶，涨幅20元/瓶，未来公司有望享受低基数、动销改善、提价等多重红利。

线下数据：本周贵州茅台仍处高位，五粮液批价较为稳健贵州茅台：本周茅台（箱/散瓶）批价仍处3200-3300元/2500-2600元左右高位，前期批价抬升主因：1）需求端旺盛；2）酒厂要求计划量的100%要在线下开零卖，近期批价略微下降主因公司加大检查力度，未来成箱飞天茅台批价将继续上行，而散装批价有望下降；五粮液：本周五粮液批价稳定在980元以上左右，近期公司将继续严格执行挺价策略。

投资建议虽然近期白酒板块波动较大，但基本面仍向好（提价潮延续的同时终端接受度较好、渠道信心整体向好、名酒春节备货情况较优）、资金面有望得到改善（白酒板块盈利能力强，业绩确定性高，增量资金有望持续进入）的背景下，白酒板块短期调整不改中长期向好发展趋势，考虑到部分经销商仍担忧疫情影响需求而减少进货，节后或将迎补货潮；中期看，白酒板块全年业绩逐季恢复，渠道信心逐步提升，在低基数背景下，未来四个季度酒企业绩将实现较高增长；长期来看，白酒行业消费升级趋势不变，市场份额仍将继续向龙头酒企聚集。

由于白酒行业基本面向好趋势未变、21Q1酒企业绩确定性较高，白酒板块或迎配置时点。

我们看好白酒板块春节行情，其中高端酒确定性最强，继续推荐：五粮液、贵州茅台、泸州老窖等；短期弹性则建议关注ST舍得、酒鬼酒。

风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。