安信证券-中环股份-002129-光伏&半导体双轮驱动，业绩有望持续高增-210201

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■硅片产能扩张迅速，210硅片龙头地位稳固。

根据公司公告，截至2020年6月末公司单晶硅片总产能已达到45GW（2019年底为33GW），随着内蒙五期大尺寸硅片项目投产，2021年末产能有望达到85GW，其中210尺寸产能有望达到50GW，公司210硅片龙头地位稳固。

目前天合、日升等组件企业均大力布局210电池和组件产能，下游对于210硅片的需求较为旺盛，目前210尺寸单片售价5.48元/片，对应单W售价0.548元，相比166尺寸溢价0.028元/W，后续随着产能逐渐爬坡产品良率有望进一步上升、成本有望进一步下降。

综上所述，2021年公司硅片业绩有望随大尺寸硅片放量以及成本端优化呈现高增态势。

■江苏宜兴基地半导体硅片产能有望逐步释放，加速国产替代。

大尺寸半导体硅片的制造具有较高的技术壁垒，目前全球仅有少数企业具备8英寸、12英寸半导体硅片生产能力，我国8英寸和12英寸半导体硅片大部分均依赖进口。

公司通过非公开发行募资在江苏宜兴投资建设月产75万片8英寸抛光片和月产15万片（一期）12英寸抛光片生产线，有望于今明两年陆续投产。

项目投产后，公司8英寸硅片产能将提升2.5倍、12英寸硅片产能将提升7.5倍，不仅能够为国内和国际晶圆制造商提供优质且稳定的原材料，而且能够填补目前大尺寸半导体硅片制造领域的产能缺口。

■混改后有望逐步优化管理体系，夯实公司核心竞争力。

2020年9月公司发布公告称控股股东中环集团完成混合所有制改革，TCL科技成为公司间接控股股东，公司实际控制人由天津市人民政府国有资产监督管理委员会变更为无实际控制人，宣告公司混改完成。

我们认为混改后公司有望逐步优化管理体系，在投融资、期间费用等方面迎来边际改善，同时夯实公司核心竞争力，为公司业绩的持续增长奠定坚实的基础。

■投资建议：预计公司2020年-2022年的收入分别为171.5亿元、256.2亿元、348.4亿元，归母净利润分别为11.8亿元、22.9亿元、32.3亿元；维持买入-A的投资评级。

■风险提示：大硅片扩产进度低于预期、光伏装机需求低于预期等。