东吴证券（国际）-中汇集团-0382.HK-港股通潜在标的，内生+外延双轮驱动-210201

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港股通潜在标的，内生+外延双轮驱动公司是华南民办商科龙头，大湾区最大的民k高等教育集F，运营国内外共5所学校。

目前贡献主要收入的两所华商学院及华商职业学院，以商务课程（会计、金融、经济学及商务英语等）为课程设置战略重点，学生就业率高于省平均水平。

截止至2020年11月底，集团在校学生总计38,784名。

21Q1多项运营数据创新高。

2020/21学年公司在校生人数、平均学费、报到率、录取分数线等多项运营数据创新高。

华商学院在校生人数24,988人（+3.6%），平均学费26,603元（+7.8%），报到率95.7%（+3.9%），文科/理科分数线高于广东省控线34/33分。

华商职业学院2020/21学年在校生人数13,336人（+25.1%），平均学费16,355人（+4.7%），报到率85.6%（+2.4%）。

内生增长确定性强，两校扩建新校区逐步投入使用。

1）华商学院肇庆四会新校区首期已于2020年9月投入使用，可容纳学生6000名（原校区在校学生2.5万名）。

公司还于2020年11月获得面积15.6万平（234亩）的地块用于第二期建设。

2）华商职业学院江门新会新校区第一期可容纳约1.2万名学生（原校区在校学生1.3万名），预计于2021年9月投入使用。

短期新生学费有提升空间，中期在校生规模有望翻倍。

完成华商学院转设，节省品牌使用费，改善盈利能力。

2020年12月公司运营的广东财经大学华商学院完成转设，学校更名为广州华商学院，从2022财年起，公司无需向广东财经大学交纳新生部分的品牌使用费，此有利于公司提升盈利能力。

外延生长发力，落地首单并购，配资4.65亿储备外拓弹药。

公司于2021年1月14日以7.5亿元对价收购四川城市职业学院及四川城市技师学院举办者51%股权，意味着首单外延并购正式落地。

四川城市职业学院2020/21学年在校生约1.6万人，有成都及眉山两个校区，占地约1100亩，总容量3.5万人，未来学校利用率有较大提升空间。

中汇集团拥有商科领域、境外教育等方面优势资源，后期可对运营学校进行整合赋能，协同增长可期。

1月13日，公司以每股8.73港元配售5330万股予6名承配人，集资4.65亿港元，为后续收购、开发新校区储备资金。

投资建议。

公司有望于3月进入港股通，进一步提升流动性与估值水平。

此外，公司业绩增长确定性高，内生+外延增长双轮驱动，利润率改善预期明确。

增长的高确定性表现在：1）内生增长：新校区投入使用扩大学生规模、学校利用率提高、学费提价；2）外延增长：并购标的增厚营收利润规模，协同整合办学资源，提升品牌效应与教育质量（如形成国内外教育升学路径、扩大职业教育业务）。

2020年公司收入人民币8亿元，经调整净利润3.09亿元，分别同比增长13.6%/30.5%。

展望2021/22年，新校投入使用、收购并表、转设改善盈利能力将共同促进公司营收盈利规模扩大。

风险提示：业务并表进度不及预期；招生情况不及预期；提费进展不及预期。