中信证券-南方航空-600029-2020年业绩预亏公告点评：料亏损额三大航最低，高Beta释放曙光或现-210201

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南方航空预计2020年净利润亏损79.1亿~108.6亿，国内线占比高、国际线A380高运能及货运高景气推动亏损额度为三大航最低。

或持续受益出境客需求转向内线，疫情冲击供给端增速收缩更明显。

南北呼应双枢纽布局想象空间广阔，公司未来有望持续受益广州白云、北京大兴主基地成长，建议关注其高Beta弹性释放临近。

南航预计2020年净利润亏损79.1~108.6亿元，国内线占比高、国际线A380高运能及货运高景气推动亏损额度为三大航最低。

公司预告2020年净利润亏损79.1~108.6亿元，疫情严重冲击导致上市以来最大亏损，但料亏损额度为三大航最低。

2010年以来南航内线客运量占比较国航、东航高8.4~2.8pcts、5.8~1.2pcts，民航国内线需求反弹公司或率先受益。

国际线运力供给受限，公司独有A380较可比公司最大运力飞机运能高30%以上，Q3国际线客运量较国航、东航高45.9%、35.2%，同时2020年货运业务收入或增60%及汇兑收益，部分对冲疫情对客运业务严重冲击。

Q4公司净利润亏损4.7~34.3亿元，基本符合预期。

国际地区ASK占比2019年31.6%下降至9.7%，冬春航季争取优质内线时刻利好提升宽体机日利用率。

疫情严重冲击民航客运需求，2020年公司ASK同比下降37.6%，其中国内降幅收窄至4.0%，国际地区ASK占比由2019年的31.6%下降至9.7%。

短期限制出行政策不改国内线恢复趋势，目前国内疫苗接种超1500万，料春运后国内线需求再次进入反弹通道。

2020年冬春航季更多国际时刻转回国内，公司内线日均航班量同增16%左右，优质航线争取时刻资源利好提升宽体机日利用率。

国内线占比领先三大航，或持续受益出境客需求转向内线，疫情冲击供给端增速收缩更明显。

海外疫情不确定性导致出行结构性变化，出境游需求转向新疆、云贵川和海南等国内游的趋势或延续至明年。

2010年以来南航内线客运量占比较国航、东航高8.4~2.8pcts、5.8~1.2pcts，未来两年或持续受益内线需求反弹。

2020年南航、国航和东航机队净增加-1架、6架和-2架(不考虑ARJ21)，B737Max停飞致2019年引进增速降至2.7%，或连续3年低增速，疫情冲击供给端增速收缩更明显，料2021年暑运(RPK-ASK)增速差有望接近转正，迎来拐点。

在京航班提前5个月全部转场大兴机场，南北呼应双枢纽布局想象空间广阔。

“一个总部，两个枢纽”持续推进广州、北京两大综合国际枢纽建设。

2020年北京大兴机场完成旅客吞吐量突破1600万人次，截至12月30日进出港航班共计13万余架次。

10月25日南航在京航班全部转场大兴，未来将承担大兴机场50%客运量。

冬春航季公司在大兴机场日均计划航班量超400班次，其中京广往返航班单日最高近40班次。

2020年白云机场全年旅客吞吐量为4376.8万人次，居全球机场吞吐量首位。

其中出境人次270万左右，恢复进度领先国内机场，南航日均航班量占比50%左右、有望率先受益。

风险因素：疫情控制不及预期，宏观经济下行超预期；汇率油价扰动超预期。

盈利预测、估值及投资评级。

2020年南航净利润亏损79.1~108.6亿元，料为三大航最低。

国内线占比领先三大航，或持续受益出境客需求转向内线，疫情冲击供给端增速收缩更明显。

2020年白云机场旅客吞吐量跃居全球首位，大兴机场完成旅客吞吐量突破1600万人，南北呼应双枢纽布局想象空间广阔。

根据公司业绩预告,我们下调其2020-22年EPS预测为-0.67/0.27/0.67元(原预测为-0.63/0.42/0.62元)。

航空重构繁荣临近、弹性最大南航有望释放高Beta。

维持“买入”评级。