国信证券（香港）-长城汽车-2333.HK-业绩超预期，2021盈利能力有望持续提升-210126

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2020全年业绩超预期长城汽车（02333.HK）业绩快报显示，公司2020年营业总收入录得1032.83亿元人民币（下同），同比增长7.35%。

股东应占净利润录得53.92亿元，同比增长19.9%。

根据业绩快报测算，公司2020年四季度营业总收入约411亿元，同比增长约22%，并创下公司单季收入历史新高。

股东应占净利润约28亿元，同比增长约78%。

四季度盈利规模为公司历史上第二高单季盈利。

公司2020年业绩快报总体超出我们此前预期。

四季度盈利显著提升，显示公司核心业务盈利能力明显好转。

而盈利能力好转的主要原因，我们认为在于销量的持续走高以及毛利率的提升。

新车型带动销量持续高增公司2020年汽车销量录得111.16万辆，同比逆市增长4.84%，并创下年度销量历史新高。

分季度看，公司2020年一季度销量同比下滑47%，二季度同比迅速转为增长16.7%，三季度公司销量增速提升至23.9%，四季度销量增速进一步提升至28.2%，继续维持高速增长。

公司2020下半年以来陆续推出的众多重磅车型持续热销，是公司汽车销量持续高速增长的直接推动力。

传统主力车型哈弗H6于8月份换代上市，随后该车型系列销量迅速走高，9-12月份平均月销高达50960辆。

相比之下，H6系列在换代之前的1-8月份，平均月销仅21628辆。

新增车型哈弗大狗于9月上市，10-12月销量分别录得7013、8555、10184辆，亦已取得初步成功。

纯电动车型销量持续走高且后劲十足公司纯电动车品牌欧拉在2020年上半年销量表现一般，但随着下半年欧拉白猫黑猫的上市，品牌销量持续走高。

2020年10月，欧拉品牌销量已超8000辆，11月录得11592辆，12月销量上升至12745辆，连续创下欧拉品牌销量新高。

欧拉品牌旗下重磅新车欧拉好猫（小型SUV）已于11月下旬正式上市。

该车型采用时尚复古外观设计，特点鲜明，定价区间位于10.39-14.39万元人民币，性价比突出。

该车型于2020年12月已录得超2000辆的销量。

我们预计未来该车型将成为带动欧拉品牌销量持续增长的重要力量。

2021销量持续高增动力依然充足基于以下几点理由，我们认为公司2021年汽车销量仍有望延续高速增长态势：1、第三代H6、哈弗大狗两大重磅车型有望持续放量；2、欧拉好猫SUV、WEY坦克300越野车、哈弗初恋SUV等2020年底新上市的重磅车型也有望带来不小的销售增量；3、现有其它车型有望于明年迎来密集升级换代，亦有望带动整体销量的提升。

盈利预测我们预计公司2021年将有望迎来收入与盈利的持续提升，主因在众多新车型的带动下，销量有望大幅增长以及总体盈利能力将继续回升。

具体而言，我们预测公司2021年收入将实现双位数的增长，并达到1200亿元以上规模，股东应占利润将较2020年实现约30%的快速增长。

估值与投资评级长城汽车（02333.HK）港股2021年1月26日收盘价为28.05元，对应我们的2021年预测业绩PE约为30倍。

公司在自主品牌车企中无论是规模、技术、还是产品力均处于领先地位。

目前公司已开启新一轮的强劲新车周期，未来销量增长动力十分充足。

我们认为公司有很大希望持续扩大市场份额，盈利能力亦有望继续提升。

维持买入评级。