天风证券-*ST湘电-600416-2020全年预盈曙光望至，大额军品订单或将于2021年启动放量-210201

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2020年归母净利润预盈0.63~0.77亿元，研发费用高增长或预示兑现期临近1月27日晚公司发布2020年业绩预盈公告，2020年预计归母净利润为0.63~0.77亿元，预计归母扣非净利润为-2.8~-3.0亿元，业绩预盈主要原因：亏损产业板块实现剥离：2020年7月30日公司完成全资子公司湘电风能有限公司的股权出售，主要亏损的业务板块实现剥离。

公司产品的毛利率有所回升：公司通过采取降本增利等措施降低成本，主导产品毛利率水平有所回升。

风力发电机产品销售量大幅上升：通过加大外部风力发电机市场开拓力度，全年风力发电机业务收入同比大幅提升。

单季度看，2020Q4归母净利润预计为-0.28~-0.14亿元，较三季度下降，我们认为或与新品研发投入较高所致。

进入2020年以来，公司研发费用持续走高，前三季度研发费用额（单季）分别为0.36/0.60/0.39亿元，同比增速分别为187.49%/317.43%/104.27%，我们预计四季度研发费用投入或将维持高水平，并对单季利润有短期影响，预计2021年有望进入研发成果兑现期。

回复函揭示军品大额在手订单，2021年有望进入显著放量阶段20Q3净利润0.91亿拐点已至，大额订单预示2021进入显著放量阶段。

据公司对发审委回复函披露，公司目前聚焦电机、电控和军工三大优势业务板块，前三季度实现归母净利润0.91亿元，指标已显著高于2018/2019全年情况。

我们认为公司业绩已进入拐点，将进入上行通道。

在军工装备制造板块，公司前三季度毛利率达16.97%，较2019年下降5.59pct。

我们认为主要系今年大量研发投入资本化转为无形资产，从而增加了资产端摊销所致，预计毛利率将随新产品进入稳定供应期实现快速回升。

此外，回复函披露截至20Q3公司军工业务在手订单达到13.62亿元，全年预计可交付0.87亿元。

我们认为公司当前军品大额订单在手，预计2021年板块将实现显著放量。

特种电机/电推技术国际国内均领先，军品湘电动力股权激励团队持股3.95%公司是国内老牌军工配套企业，特种电机和电力推进技术在国内乃至国际上处于领先地位，特种产品市场占有率领先，依托“舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目”建设了一系列厂房，同时打造了军工研发中心，装备能力和技术水平持续提升。

公司在军工装备制造领域掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化，为目前国内最先进、国际最前沿的技术，子公司湘电动力是国内唯一拥有此核心技术的企业。

据2020半年报，公司军工子公司――湖南湘电动力有限公司将于后期进一步夯实股权激励计划，具体方案经上级主管单位审批后实施。

盈利预测与评级：我们认为，受疫情等影响2020年部分重点产品订单交付或后移至21-22年，故将2020年营收增速从-11.06%下调至-16.97%，将21-22年营收增速从16.30%/18.72%上调至21.07%/24.73%，在此假设下，20-22年营收为43.22/52.32/65.26亿元，净利润为0.61/4.00/5.50亿元，EPS为0.06/0.42/0.58元，PE为258.45/39.29/28.58x，维持“买入”评级。

风险提示：特殊产品收入确认风险，风力发电机市场价波动，股票被实施退市风险；业绩预告为初步测算结果，以年报数据为准。