浙商证券-医药外包行业周报：CDMO，分羹全球“蛋糕”，刚起步-210201

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我们认为本土CDMO分羹全球市场才刚刚起步，未来3-5年有望看到本土CDMO企业从中间体供应链切入到API和制剂供应体系内。

随着本土企业供给端工艺、工程化平台的持续完善，其在全球产业链转移中的话语权也有望持续提升，同时我们强调国内服务方承接能力处于海外中低端订单转移的初期（以分子砌块、中间体等为主，GMP等级的API、制剂相对较少），这也奠定行业长期的成长空间，持续重点推荐CDMO行业。

投资要点如何看待本土CDMO企业在全球产业链中地位及未来成长性？1）本土CDMO企业处于全球产业分工的什么阶段？目前本土CDMO企业已成功切入全球创新药企cGMP中间体供应链体系。

现在国内CDMO企业正处在中间体CDMO向API和制剂CDMO过渡期，我们预计未来3-5年有望看到本土承接API和制剂的明显突破，并在未来5-10年看到API和制剂加速向国内转移的现象。

2）本土CDMO企业市占率持续提升动力来自于哪里？我们认为本土CDMO企业市占率提升动力主要来自于：①全球创新药CDMO外包率持续提升；②业务横向拓展：由中间体CDMO业务向API和制剂CDMO业务延伸；③业务纵向拓展：向多肽和寡核苷酸、抗体类药物、细胞和基因疗法CDMO等新业务拓展；④MAH政策下国内创新药企业对创新药生产外包需求持续提升。

3）本土CDMO仍处于产能扩张期，后续有望迎来业绩释放。

从数据可以看出药明康德、凯莱英等头部的CDMO企业的在建工程在近两年处于快速增长的阶段。

固定资产每年持续快速增长（说明固定资产摊销速度比转固速度慢，意味着在建工程投入增速更快且处于新产能快速建设阶段），显示出公司新产能持续保持投放，后续有望持续创造产值。

4）公司：人效持续提升，向上仍有空间。

整体来看，我们看到本土CMO/CDMO企业人均创收和创利能力基本维持一个稳定向上提升的趋势。

再加上未来CDMO业务将有望承接更多的商业化订单（漏斗效应）以及API和制剂CDMO业务，这些业务均属于产能驱动型业务，因此我们认为未来本土CDMO企业人效仍有较大的向上提升空间，显示出本土CDMO企业较强的成长性。

医药外包板块表现：板块回调，自下而上选择龙头及特色公司上周（2021.1.25-2021.1.29）医药外包板块整体下跌7.19%，跑输中信医药指数0.47个百分点。

上周医药外包板块除CDMO公司九洲药业及高端试剂商阿拉丁外整体下跌，其中九洲药业领涨板块，周累计涨幅1.34%，月累计涨幅16.06%。

阿拉丁涨幅排名第二，周累计涨幅1.20%，月累计涨幅6.93%。

除此之外，其余医药外包公司均有不同程度下跌。

其中，药筛CRO成都先导及CDMO凯莱英领跌板块，上周分别下跌13.46%及13.43%，月累计跌幅达11.39%及1.89%。

我们认为，上周医药外包板块整体回调明显，但业绩确定性较高的九洲药业、阿拉丁、昭衍新药等表现较好，显示出市场对CXO后疫情时代的业绩确定性的关注。

我们再次强调把握“中国优势、核心主线”，坚持“市场化、全球化”两个原则、“创新赋能、制造升级和降本增效”三条选股思路。

重点研究更新1）《普洛药业：略超预期，2021年是拐点年》；2）《康龙化成:略超预期，看好新产能、平台化加速节奏》；3）《泰格医药：符合预期，看好2021年加速趋势和国际拓展》；4）《九洲药业：符合预期，看好CDMO全年高增长趋势》；5）《成都先导：恢复明显，2021年看好低基数下高增长》。

景气度跟踪：2020年国内临床申请总数远超进口，疫苗研发及创新药最受关注创新药IND申请：Q4国产生物药为进口3倍，2021差距仍在扩大。

投融资：2020年全球融资额创历史新高，国内Q4融资额超强反弹。

2020年，全球医疗健康产业共发生2199起融资事件，融资总额创新历史新高，达749亿美元（约5169.3亿人民币），同比增长约41%。

国内，医疗健康产业投融资总额额达到创下历史新高的1626.5亿人民币，同比增长58%；但融资交易仅767起，同比下滑6%。

我们认为，2020年上半年国内新冠疫情导致短期资金收紧，融资项目大幅下降，下半年超强反弹，Q4585亿人民币也创下中国医疗健康单季度融资总额新纪录。

从投资领域来看，生物医药最受关注，融资金额已超数字健康及器械与耗材之和，平均单笔融资金额较大。

2020年，国内外在细分领域的关注上具有一定分歧，相比于数字健康，国内更偏爱医疗器械与耗材。

分区域来看，国内更偏爱医疗器械与耗材，而海外更关注数字健康，这或许与新冠疫情在国内外进展相关。

2020年全球融资TOP10显示出疫苗相关及数字医疗仍是最受关注的投资标的。

我们认为，在疫情持续发酵下，生物疫苗研发及数字医疗将持续受到关注，如细胞及基因疗法等创新型疗法也仍然是投资者持续关注的热点，推荐持续跟踪。

投资建议我们重点推荐泰格医药、药明康德、康龙化成、昭衍新药、药石科技、阿拉丁。

从中长期景气度的角度，我们看好已建立比较好的全球影响力、并处于能力持续突破的药明康德、康龙化成；从短中期业绩弹性角度，我们看好受益于中国市场红利、并处产能持续拓展阶段的泰格医药、昭衍新药；同时特别提示关注产业转移处于初期、自身能力持续验证的CDMO产业，如凯莱英及产品型基因公司：药石科技及阿拉丁。

风险提示行业政策变动；创新药研发景气度下滑；订单短期波动性。