天风证券-光线传媒-300251-疫情影响当期电影业务，但不改中长期竞争力-210201

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光线传媒披露20年业绩预告，预计实现归母净利润2.3亿-3亿元，比上年同期下降68.34%-75.73%，扣非后净利润1.71亿-2.41亿元，比上年同期下降72.28%-80.35%，其中2020年度非经常性损益约为5,945万元。

在疫情对于电影行业带来严重影响下，同时考虑减值，公司业绩符合预期。

由于疫情影响，在下半年电影院逐步恢复开放后，公司方有新片上映，电影业务利润同比下降。

但公司电影衍生收入及利润较上年同期大幅增长，同时电影业务毛利率同步上升。

2020年公司参与投资、发行或协助推广并计入报告期票房的影片总票房约为67.87亿元。

其中上映影片包括《妙先生》《八佰》《荞麦疯长》《我的女友是机器人》《姜子牙》《金刚川》《如果声音不记得》《崖上的波妞》等影，总票房约为62.85亿元；公司参与投资、发行的于2019年上映并有部分票房计入本报告期的影片包括《误杀》《两只老虎》《南方车站的聚会》，计入20年总票房约为5.02亿元。

电视剧业务方面，2020年公司确认了《新世界》的电视剧投资收入，电视剧业务利润同比减少。

此外，公司基于谨慎性原则，对公司资产进行了减值测试并相应计提资产减值准备，最终计提金额将由公司聘请的审计机构进行审计后确认。

2020年公司上映的电影项目有限，但公司未停止前进步伐，已储备及正在推进的项目丰富，其他各业务板块也在持续推进及布局中，为公司后续发展提供了坚实保障。

公司后续储备影片包括张艺谋导演影片《坚如磐石》，动画电影《深海》等。

根据20年中报披露，公司预计制作电影项目达39部，包括动画电影《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》《凤凰》等，为后续年度提供丰沛产品储备。

投资建议：光线传媒作为电影内容领军，多年耕耘不断巩固优势，并牢固把握动画电影优质赛道；行业层面，经过疫情冲击，电影行业再次承压也将继续加速出清，提升龙头集中度，无论是上游制作公司，还是下游渠道，龙头公司在中长期维度都是受益的。

根据20年业绩预告，我们下调公司20年净利润至2.66亿（前值4亿），预计21-22年净利润分别为10.86亿/12.86亿，对应21-22年PE分别为35.38x/29.88x，我们继续看好光线在动画电影领域具备强龙头竞争力，关注春节档公司参与影片《人潮汹涌》，以及后续《深海》等产品表现，维持“买入”评级。

风险提示：疫情变化，电影市场波动，影视项目上线延期，电影票房不达预期，行业监管从严，业绩预告为初步测算结果，以年报数据为准。