天风证券-中航沈飞-600760-全年归母净利润超预期，沈飞望迎跨越式高景气-210201

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2020全年归母净利润14.8亿元超预期，为“十四五”发展奠定基础1月28日晚公司公告，预计2020年归母净利润14.8亿元，同比+68.61%，相比去年同期增加6.02亿元，归母扣非净利润9.40亿元，同比+11.35%。

面对艰巨繁重的改革发展任务，公司聚焦建设一流军队、打造一流企业的“双一流”目标，加大研发投入，完成了全年既定经营目标，为“十四五”发展奠定基础。

公司现已完成沈飞民机32.01%股权转让，不再持有沈飞民机股权。

18-19年沈飞民机净亏损分别为0.77/0.79亿元，20H1沈飞民机净亏损0.95亿元，对沈飞投资收益的影响分别为-0.25/-0.25/-0.30亿元，由于股权转让已完成，预计2021年公司将不再按持股比例承担亏损，利润表负担将显著减轻。

我国三代半歼击机龙头供应商，公司机型是现代战争中的空中重型武器库中航沈飞是我国歼击机的摇篮，是歼击机整机龙头供应商，公司主营航空防务装备产品制造，现型号产品覆盖歼11/歼15(三代)、歼16(三代半)等多系列空军歼击机/舰载机。

全球看，三代半战机是空中作战的高机动重型武器库，载弹量大幅高于四代机(四代机F35为2500kg，三代半SU-35为8000kg)，我们认为四代机不能完全替代三代半机作战功能，“十四五”期间三代机或存在大量需求。

沈飞公司（全资子公司）创建于1951年，2017年集团将沈飞公司资产注入上市公司，实现核心军工资产整体上市，2019年沈飞公司（全资子公司）营收236.01亿元，占上市公司当年营收规模99.33%，净利润8.48亿元，占当年归母净利润规模96.58%。

先进战机“跨代式”转变望于十四五启动，沈飞望迎跨代武器装备大时代“十四五”期间公司望加速产品升级换代、拓宽航空产品谱系。

近年来，公司持续投入高额研发，2019年费用化研发支出（研发费用）、国防科研/技改项目垫付额（对应专项应付款每年减少额，后续由对应国家部门支付）高达9.31亿元，占当年净利润的106.10%，推进如四代机FC31鹘鹰飞机、新型舰载机等产品持续落地。

我们预计，“十四五”期间跨代次型号定型、主力型号批产有望持续加速。

我们认为，多指标或共同指向下游需求增长&新老机型交替：20Q1-Q3存货、存货收入比、“预收款+合同负债”三者一并下降，共同指向可能结果――下游客户对“十四五”新品需求或快速上涨、老产品需求或将在不久后下降、“十三五”老型号库存有望在2020年统一交付。

预计公司有望在2020年底~2021年启动新一轮合同负债打款+新品库存备货，且该阶段投入或将主要由“十四五”主力机型+跨代机型双重需求推动。

盈利预测：维持前述营收判断，预计20-22年营收273.25/341.56/416.71亿元，公司转让沈飞民机的投资回报略超预期，且预计利好投资收益将20-21年归母净利润略调升(归母净利润由14.01/18.02亿元调整至14.80/18.33亿元)，22年归母净利润维持22.54亿判断，EPS为1.06/1.31/1.61元，PE为73.92/59.67/48.52x，维持“买入”评级。

风险提示：供应配套风险，客户订单风险，公司分红波动风险。

注：业绩预告为初步测算结果，以年报数据为准。