中信证券-万达信息-300168-2020年业绩预告点评：业务进展超预期，蛮牛健康收入倍增可期-210201

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原大股东遗留影响整体出清，国寿新管理层业务推进迅速，随着国寿支持力度提升，2021年公司相对关人员的激励有望进一步加强，蛮牛健康有望加速推出2.0版本并实现收入成倍增长。

维持“增持”评级。

事项：公司发布2020年业绩预告，预计2020年全年实现营业收入28-32亿元，同比增长31.80%-51.62%，实现归母净利润亏损11-13亿元，实现扣非净利润亏损11.8-13.8亿元。

原大股东遗留报表影响整体出清，国寿领导下业务进展超预期。

在国寿新管理团队领导下，2020年公司加快了对老合同的执行和验收落地，根据公司在业绩说明会披露，2020年公司通过老合同转化的收入增长约4亿元，2020全年新签合同接近40亿元，目前在手合同42亿元，有效地保障了2020年及未来2021年的收入增长。

现金流方面，老合同的加速执行和新合同落地保障了公司现金流，2020年全年累计收回款项33亿元，同比增幅23%，经营性现金流同比增长超过50%。

利润方面，由于前期老合同毛利率较低，及公司计提约4亿元的存货减值准备，全年出现较大规模亏损，但我们认为，公司前期股东遗留历史问题已整体出清，未来存货减值影响较小，鉴于公司在手订单的质量和执行效率提升，预计2021年公司整体毛利率、净利率将回到正常水平。

蛮牛健康作为国寿孵化的第一个细分板块，预计2021年将实现产品的全新升级和收入规模的快速突破。

2020年，蛮牛健康发布了首个版本，实现了垫付、绿通、蛮牛直播等功能，并和国寿系统19个省市公司达成采购合同4335万元，其中365健康包2399万元，会员费收入1936万元。

2021年，从公司对蛮牛健康提出的悲观3亿元、中性5亿元、乐观7亿元的收入指引可见，蛮牛健康在2021年将有望实现收入规模十倍左右的增长。

2021年上半年，公司计划推出蛮牛健康2.0版本，新版本将加载智慧物联2.0应用，并协同万达信息My-link的能力开发各类物联网产品。

2020年，海南蛮牛健康互联网医院已获得医疗机构执业许可证，未来将有望和万达信息中标的1.9亿元海南“三医联动一张网”项目、西安国际医学等股东的医疗资源形成深度协同。

国寿坚定支持，定增有望于2021年上半年落地，人员激励有望进一步优化。

国寿定增项目处于持续推进过程中，预计于2021年上半年落地，定增落地有望加强国寿对公司在资本和业务上的支持力度，加速双方的关联交易和国寿体系对蛮牛健康等产品的推广。

此外，国寿将坚持市场化的方式运营万达信息，预计蛮牛健康和市民云等孵化项目及万达信息新管理层将有望获得更多市场化激励，内部发展动力有望得到显著提升。

风险因素：蛮牛健康系列产品推广不及预期，与国寿协同性提升不及预期。

投资建议：原大股东遗留影响整体出清，国寿新管理层业务推进迅速，随着国寿支持力度提升，2021年公司相关人员激励有望进一步加强，蛮牛健康有望加速推出2.0版本并实现收入成倍增长。

基于公司业绩预告，2020年低毛利老合同确认较多及存货大幅计提减值准备，我们下调2020-2022年净利润预测至-11.44/4.36/6.98亿元（原预测3.07/4.18/5.64亿元），对应EPS预测为-0.96/0.37/0.59元（原预测为0.26/0.35/0.48元），当前价对应2021-2022年PE为52/32倍，维持“增持”评级。