国元国际-中国光大绿色环保-1257.HK-首期ABN发行在即，有利改善公司现金流-210201

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投资要点受生物质发电补贴退坡影响，公司相关资产计提减值：国家政策明确生物质发电项目运行满15年或全生命周期合理利用小时数满82500小时，将不再享受国家补贴。

公司以前存量项目确认了建造收入，而且是按20-25年来确认收益的。

根据审计师要求，公司决定在2020年计提减值，将对2020年业绩造成一定影响，但公司项目相对是比较新的项目，这些存量平均还有7-8年到限时间，预期整体计提减值的金额有限。

供热业务将成为公司业绩新的增长点：未来公司将大力拓展供热业务。

目前公司12个存量项目具备供气产能，生物质发电项目90%有供热基础。

经测算，单个项目投资人民币2000-3000万元，IRR超过15%。

供气业务需要客户先充值，是具有良好现金流的商业模式。

2018年公司供气规模30万吨，2019年80万吨，预期2020年将达到140万吨。

公司规划5-10年内，供热规模达到600-700万吨，预期供热业务将呈现高增长态势，成为公司新的增长点。

首期ABN发行在即，将有利改善公司现金流：公司近日公告，其全资附属公司光大绿色环保管理深圳已就潜在资产支持票据发行收到交易商协会发出的接受注册通知书，该ABN发行的注册本金上限为人民币20亿元。

公司会分阶段在2年内将20亿的ABN陆续发完，预期首期发行规模约为人民币6亿元。

ABN发行后，公司应收账款将出表，有利降低公司总资产负债率，并较大改善现金流。

维持买入评级，目标价4.60港元：我们更新公司盈利预测并结合行业内可比公司估值情况，给予公司目标价4.60港元，相当于2021年和2022年5倍和4倍PE，目标价较现价有38%上升空间，维持买入评级。