中信证券-森麒麟-002984-2020年年报点评：全年利润大幅增长，看好公司成长弹性-210202

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2020年公司实现营业收入47亿元，同比+3%；实现归母净利润9.8亿元，同比+32%；毛利率、净利率水平同比提升。

2021年公司将进入产能密集释放期，叠加国内新零售快速发力，看好业绩增长弹性。

公司同时推出“833Plus”战略，明确发展方向，看好公司的长期成长。

我们预测2021-2023年公司EPS分别为2.07/2.72/3.62元，维持目标价48元及“买入”评级。

2020年净利润大幅增长，盈利能力同比提升。

2020年公司实现营业收入47.05亿元，同比+2.76%；实现归母净利润9.81亿元，同比+32.28%。

对应20Q4单季实现营业收入11.63亿元，同比-2.60%；实现归母净利润2.65亿元，同比+24.30%。

2020年公司实现轮胎销量2011万条，同比+4.68%，产能利用率提升至91.6%。

由于原材料价格同比下跌，全年公司毛利率33.80%，同比+1.63pcts；净利率20.84%，同比+4.66pcts。

新产能密集释放，未来三年利润复合增速有望超30%。

公司目前拥有半钢胎产能2200万条，2021年青岛工厂拟通过智能化改造提升年产量350万条；泰国工厂二期600万条半钢胎、200万条全钢胎也有望于2021年投产，公司预计全年可释放约200万条半钢胎及30万条全钢胎产能；此外公司正在加快推进欧洲基地1200万条半钢胎项目建设规划。

参考产能释放节奏，我们测算公司未来三年净利润增速有望超过30%，高增长可期。

国内新零售快速发力，中高端配套加速布局。

公司于2020年4月上线“麒麟云店”平台，打造新型智慧零售模式，发力国内零售端。

2020年公司国内经销商数量增加至170家，签约零售店数量增加至2.4万家，国内零售销量同比+286%，我们预计2021年公司国内零售仍有望实现快速增长。

配套方面公司定位国内外一线车厂，已成为广汽、长城、吉利、北汽等车厂的合格供应商，同时也成为德国大众集团的潜在供应商，看好未来配套端持续落地。

制定“833Plus”战略，明确长期成长方向。

公司规划在未来约10年内形成8座数字化轮胎智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座）、3座全球化研发中心（中国、欧洲、北美各1座）、3座全球用户体验中心的格局，同时择机并购一家全球知名轮胎制造商。

“833Plus”战略进一步明确公司未来发展路径，助力长期成长空间。

风险因素：行业竞争激烈导致产品价格大幅下滑；原材料价格大幅波动；新项目建设、产能释放不及预期；国际贸易摩擦风险。

投资建议：森麒麟是国内轮胎后起之秀，凭借产品性价比优势、“新零售”渠道快速发力以及智能制造带来的成本领先，有望在轮胎行业洗牌的背景下实现快速扩张。

预计2021年公司将进入产能密集释放期，看好业绩增长弹性。

我们维持2021-2022年公司归母净利润预测为13.43/17.66亿元，新增2023年预测为23.55亿元，对应2021-2023年EPS预测分别为2.07/2.72/3.62元。

维持目标价48元（对应2021年23倍PE），维持“买入”评级。