华安证券-隆基股份-601012-2020Q4实际经营业绩超预期，2021Q1在手订单充沛-210201

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主要观点：2020年&2020年四季度业绩2020年公司实现归母净利润82.0亿元-86.0亿元，同比增长55.3%-62.9%；扣非后归母净利润为77.8亿元-81.8亿元，同比增长52.7%-60.6%。

公司Q4预计实现归母净利润18.4-22.4亿元，同比增长2.7%-24.9%，环比下降17.7%至增长0.1%；Q4扣非后归母净利润为17.7-21.7亿元，同比增长4.9%-28.7%，环比下降16.7%至增长2.2%。

2020Q4实际经营性业绩超预期，资产减值和汇兑损失影响全年收益公司Q4业绩环比持平或略减，主要原因是受到资产减值和汇兑损益影响。

资产减值主要来自电池和组件的老产能升级改造。

不考虑汇兑损失和减值影响，预计公司四季度业绩环比增速在15%-30%之间，经营情况超预期。

出货量高增长，利润率维持较高水平出货量方面，预计公司全年硅片出货量约100亿片，同比增长50%以上；组件出货约24GW，预计同比增长1.5倍或以上。

利润率方面，单四季度公司硅片在原材料涨价的情况下，预计毛利率仍然能维持30%-35%；组件环节由于辅材涨价，预计毛利率略有下滑，维持15%-20%。

尽管受到原材料、辅材涨价影响，公司毛利率仍然维持较高水平。

投资建议我们认为短期的资产减值和汇兑损益不影响公司的长期竞争力，公司四季度经营表现依然优秀，公司目前在手订单充沛。

今年公司通过产品大尺寸化、电池新技术落地，有望进一步降低成本。

公司的竞争力将持续提升。

预计2020/2021/2022年公司总营收分别为553/918/1093亿元，净利润85/112/154亿元。

给予“买入”评级。

风险提示疫情恶化；贸易保护主义加剧；装机规模不及预期；扩产不及预期。