银河国际-都市丽人-2298.HK-业务转型进展良好-210128

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■我们与都市丽人举行了投资者电话会，以了解其业务转型的最新进展。

■在线渠道将成为公司21财年的重点关注领域，预计将贡献总收入的25%至30%及录得高增长（20财年占总收入约20%）。

■20财年四季度的同店销售增长优于管理层预期，我们现时预计21-22财年同店销售增长分别为4.6%和3.0%。

■同时，预计21财年收入将增长14.6%，毛利率将达到50.8%。

■维持「持有」评级，贴现现金流目标价维持1.46港元不变。

在线渠道将成为21财年的发展重点预计公司20财年在线销售额将同比增长15C20%，占总销售额约20%（高于19财年的15%以下）。

2021年1月，公司在天猫和京东的销售额均同比增长40%以上。

在线渠道将成为公司在21财年的发展重点，其有望录得高增长，并贡献总收入的25%至30%。

凭借6,000万个私域会员，公司的直播营销活动在2021年1月达到新的里程碑，总观看人数达238万。

直播活动的目的是增强品牌知名度，展示新产品并向其线下商店引入在线流量。

这O2O模型在提高复购率方面非常有效，其复购率从19财年的24%提高到20财年的31%。

为了与新的在线同业竞争，都市丽人成功开发了自家的爆款产品，具有受欢迎的舒适功能，该产品在近日的销售活动中录得良好销售。

加快装修和线下商店的开设在20财年，公司的总店铺数目有所减少，期内关闭了200家低效商店，并开设了一些租金低30%至40%的新店铺。

在21财年，公司的总店铺数目将会轻微增加，预计将在全国50个主要商业区开设100家自营店和400-500家特许店。

期内亦将开设10家以家庭生活时尚为定位的商场店铺CosmoLadyHome，另外将开设150C200家作清仓用途的工厂店。

目前，有700C800家第七代商店已经开设或正在翻新，公司将在21财年开始再升级600-700家门店。

公司往绩显示，商店升级计划可使商店销售额平均提升20%。

公司还积极推进数字化运营，从整个生命周期的角度提高商店、产品和客户的可见度。

20财年四季度，公司实现了良好的同店销售增长，好于管理层预期。

现时，我们预计21-22财年的同店销售增长分别为4.6%和3.0%。

旧库存减少，售罄率上升到2020年底，公司一年以上的旧库存货值同比下降50%。

当前，新库存占总库存的50%。

在不到一个月前，公司推出了2021年春夏系列，其售罄率是50%，而2020年秋冬系列的30天售罄率不到50%，同比提升6C7个百分点。

预计公司2020下半年毛利率为44C45%。

我们预计其21财年收入将增长14.6%，毛利率达50.8%。

维持持有评级，贴现现金流目标价维持1.46港元由于公司采取多项转型措施，我们预计公司将在21财年重新录得净利润。

主要催化剂包括同店销售增长高于预期、在线渠道增长加快，以及公司作出并购。

风险因素包括原材料价格上涨，以及盈利回升速度慢于预期。