信达证券-闻泰科技-600745-ODM业务蓄势再出发，汽车功率半导体增长可期-210201

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事件：闻泰科技ummary]2021年1月29日晚发布2020年年度业绩预增公告，预计公司2020年年度实现归母净利润24-28亿元，同比增长91.45%-123.36%；预计扣非后归母净利润21-25亿元，同比增长89.93%-126.11%。

点评：四季度ODM业务短期承压，功率半导体业务强劲增长。

从Q4单季度来看，公司实现归母净利润1.41-5.41亿元，实现扣非后归母净利润0.43-4.43亿元，同比和环比均有一定幅度下滑。

Q4单季度业绩承压主要由于：（1）上游元器件涨价以及ODM新客户研发投入增加，直接影响ODM业务盈利表现；（2）股权激励费用摊销影响，根据7月18日公司2020年股权激励首次授予结果公告，2020-2025年需摊销的费用分别达到3.16/4.68/2.06/1.08/0.54/0.17亿元，预计Q4单季度确认股权激励费用超过1.5亿元。

但从安世半导体业务来看，受益于2020年下半年以来汽车业务持续回暖，公司功率半导体业务在Q4强劲增长，营收和净利润有望创下季度新高。

ODM业务：元器件涨价+新客户研发投入增加等因素扰动短期业绩，主动调整客户结构蓄力长期发展动能。

从2020年全年来看，公司在疫情和上游元器件涨价等因素影响下，仍然实现全年约1.2亿部的出货量，创下历史新高。

从Q4单季度来看，受上游元器件涨价以及新客户开发带来的研发投入高增等因素影响，公司ODM业务短期承压。

进入2021年，我们认为公司ODM业务受益于以下两个方面，有望回归增长：（1）元器件涨价影响逐渐消化，涨价后的定价保障后续利润空间；（2）2021年新增项目以5G项目为主，相比去年4G项目平均单机价格更高，同时公司产品化转型持续推进也将大幅提升盈利能力。

功率半导体业务：汽车市场强势增长，客户+产能+研发保证公司高增长。

受益于对全球消费品和汽车市场的持续渗透，公司的功率半导体业务从2020年第三季度开始实现强劲增长。

客户方面，公司将继续着力中国大陆新客户的开拓，目前公司已与多家传统和新能源汽车厂商达成合作，后续有望快速上量。

产能方面，公司控股股东在上海临港区投资建设12英寸车规级功率半导体晶圆厂，总投资达120亿元，达产年产能36万片12英寸晶圆，预计2023年满产，将大幅提升公司自有产能，同时公司积极对原有晶圆制造产线和封测产线进行改造升级，提升产能和效率。

产品结构和研发方面，公司通过积极调整产品结构，提升MOSFET等高毛利产品产能，改善毛利率和净利率水平；另外，公司积极加大GaN、SiC等第三代半导体研发投入，目前安世GaN功率器件已通过车规级认证，开始向客户供货，SiC技术研发进展顺利。

盈利预测与投资评级：我们预计2020年-2022年公司归母净利润分别为24.86亿元、38.62亿元和52.61亿元，对应当前PE分别为50倍、32倍和23倍。

随着ODM业务短期压制因素消除，客户结构优化和5G渗透将驱动公司ODM业务稳定向上，同时车规级半导体需求强劲将助力安世打开长期成长空间，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：产品毛利率波动的风险，市场竞争加剧的风险，新客户开发不及预期的风险，新产品研发进展不及预期的风险。