东吴证券-万达电影-002739-疫情及减值扩大亏损，短期关注《唐探3》业绩弹性，长期市占率有望持续提升-210201

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事件：公司公布2020年业绩预告，预计全年营收59-67亿元（yoy-56.6%-61.8%）；预计归母净亏损61.5-69.5亿元（去年同期净亏损47.3亿元）；不考虑资产减值归母净亏损21.5-24.5亿元（去年同期净盈利11.4亿元）；扣非归母净亏损63.4-71.4亿元（去年同期净亏损48.5亿元）。

不考虑减值预计Q4归母净亏损1.35-4.35亿元，亏损环比减少。

点评：商誉减值压力逐渐释放，基本面环比改善迎来新增长。

受疫情影响，公司院线及影视剧制作发行业务不及预期，且游戏业务竞争压力较大，同时公司拟对前期并购影城、时光网、新媒诚品、互爱互动、上海骋亚影视文化传媒公司计提减值准备40-45亿元，计提后预计剩余商誉36.12-41.12亿元（其中澳洲影城HGHoldcoPtyLtd.商誉33.4亿元），商誉减值压力逐步释放，预计后续商誉减值压力较小。

国内疫情缓解，公司基本面环比持续改善。

公司Q1/Q2分别亏损6/9.67亿元，Q3起迅速减亏（Q3亏损4.49亿元）；同时公司积极推进创新发展，推动国内外院线市占率不断提升，Q4自营影院市占率已达15.1%。

《唐探3》预售表现强劲，21年新品储备丰富贡献业绩弹性。

电影项目方面，公司储备多款大IP项目，其中《唐人街探案3》已定档21年春节，截止2021年1月30日，预售票房已破亿，全网热度第一，后续表现值得期待。

此外，公司重点项目《天星术》、《2哥来了怎么办》以及新拍《外太空的莫扎特》等电影预计21年陆续上线；新媒诚品参投的《号手就位》《最灿烂的我们》《一见倾心》《雁归西窗月》等多部剧集也将陆续播出，有望贡献较大业绩弹性。

疫情加速头部院线集中，公司逆市扩张市占率有望进一步提升。

中小院线由于现金流不足且融资相对困难，疫情期间面临较大经营压力，疫情之下首当其冲，行业集中度进一步提升，公司作为龙头企业率先受益。

同时，公司开放特许经营加盟权及定增新建影院，轻重并举，紧抓时机终端布局，实现逆市扩张。

20年6月，公司宣布开放影院特许经营加盟权,目前通过开放特许经营加盟新签约影院310家，11-12月市占率15%-16%，创上市以来新高。

此外，公司拟定增募资用于新建影院项目和补充资金流动性及偿还借款，预计新增影院建成后十年间共计实现营收310.46亿元，净利润22.78亿元，未来市占率有望进一步提升。

盈利预测与投资评级：考虑疫情影响，预计公司20-22年营收分别为64.2/171.3/189.0亿元，归母净利润-66.4/16.6/20.1亿元，EPS为2.97/0.74/0.90元，当前股价对应21-22年PE分别为31/26X。

短期关注《唐探3》春节档表现，长期看好市场出清公司市占率持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：票房收入不及预期；疫情持续影响影院复工；电视剧及游戏等项目推进延期等。