中邮证券-晨会纪要-210202

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二月市场流动性有望缓解近期A股出现了明显的回调，引发了投资者关于市场转向的预期。

投资者关注到宏观流动性收紧的预期，在我们的之前报告中指出，随着经济增长回归常态化，宽松政策有退出压力，财政、货币政策的边际效用在递减，宽松“渐退”是必然。

每到春节，资金最担心的就是“钱紧”。

货币市场及债券市场较为关注的利率指标包括R(质押式回购利率)、DR(存款类金融机构间的债券回购利率)、GC(交易所回购交易利率)、SHIBOR(上海银行间同业拆放利率)四大类，前三者是以交易回购形成的利率。

在上述诸多市场利率指标体系中，DR是焦点中的焦点，尤其DR001、DR007是判断流动性松紧的重要指标。

数据显示，DR001在年初时一度低于1%，1月6日报价低至0.62%，显示资金面异常宽松，此后在1月25日升至2.48%，1月29日升至3.38%――这一利率水平超过隔夜常备借贷便利(SLF)利率3.05%所代表的利率走廊上限。

DR007方面，年初在1.8%左右徘徊，1月25日升至2.51%，1月29日升高至3.17%，高出7天逆回购利率约200BP，显示资金面异常紧张。

不过在跨月后，2月1日资金价格已出现一定缓和。

数据显示，除14天期外，2月1日不同期限DR价格均有所回落，其中DR001回落56BP至2.77%左右。

值得注意的是，DR007仍高于政策利率。

从最新公布的社融数据来看，12月新增社融1.72万亿元，低于市场预期2.19万亿元，同比少增3830亿元，社融拐点已然显现。

流动性的收缩给股市带来了调整的压力。

我们认为流动性不会骤然转向，公募基金1月份募集规模达3189亿元，2月份预计仍将保持高位，微观流动性无需过于悲观。

从历年春节前后央行呵护流动的常态操作来考虑，二月的宏观流动性也无需过于担忧。

海外流动性方面，疫情对海外经济的压制仍在，流动性宽松的格局不会变。

风险偏好方面，随着美国政权的过渡，预计未来一段时间内中美关系将得到不断缓和，加之经济的复苏，风险偏好有望维持。

展望2月份，国内基本面仍然向好，随着上市公司业绩的不断出炉，盈利修复将得到不断验证，建议关注复苏预期和通胀预期下的顺周期板块，如有色，石油化工产业链，以及突破产业链“卡脖子”的相关领域，如半导体、种子等。