东方证券-海丰国际-1308.HK-首次覆盖报告：亚洲市场领先、运营效率卓越，构建成本与服务护城河-210201

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核心观点亚洲市场领先、持续穿越周期、财务表现优秀。

航运业充满了周期波动性，上行周期内航运股盈利弹性巨大，但一旦迈入下行周期，航运公司往往面临着亏损破产风险。

但海丰国际2010年上市以来，在航运下行周期中并未出现过亏损，并保持经营业绩逆势增长并且持续高分红。

经营策略高效：专注亚洲市场、构建加密网络、提供高频服务，避开长航线军备竞赛。

公司专注于增长更快、波动更低的亚洲区域市场；在亚洲区域市场构建成本与服务的护城河，针对亚洲市场构建加密网络提供高频服务，避开长航线巨头具备竞赛；全球化船东以欧美长航线为竞争重点，追求运力总规模领先，难以做到精细化运营。

运营能力突出：兼具成本优势和服务黏性，持续拓宽护城河。

成本端，公司精细化管船、逆周期造船、提升自有比例，铸就成本领先。

收入端，公司高频加密、链路拉长、海陆衔接，构建服务黏性。

盈利路径展望：短期进入景气周期，长期低成本穿越周期。

财务预测与投资建议我们预计公司2020-2022年每股EPS为0.86/1.04/1.19元，对应PE水平为17/14/12倍，参考可比公司估值给予2021年PE为16.7倍，对应目标价为17.37元，按照汇率0.83折算换算为20.93港币，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示行业过度竞争导致运价下滑，地区经济贸易衰退导致货运量下滑，燃油价格大幅上涨加剧航程成本。