天风证券-泛微网络-603039-业绩超预期，重返高增长通道！-210202

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事件：公司2020年业绩预告：2020年，公司实现归母利润2.25-2.32亿元，同比增长61%-66%。

全年扣非归母利润1.33-1.40亿元，同比增长20.65%-26.98%。

点评：业绩加速，超预期。

全年实现归母利润2.25-2.32亿元，同比增长61%-66%，其中投资受益影响约为4837万元。

全年扣非归母利润1.33-1.40亿元，同比增长20.65%-26.98%，其中20Q4实现扣非利润0.81-0.88亿元，同比增长36.5%-48.3%，20Q1/Q2/Q3分别增长-15.2%/-2.2%/22.8%，业绩加速趋势明显。

预计客户经营复苏、下游需求回暖是主因。

疫情以来，在线办公需求升温，市场渗透加速，预计客户需求在下半年释放。

此外，预计商机来源端的拓宽，也对公司业绩有一定拉动作用。

未来主要看点：1）信创业务：预计景气将持续较长时间，21年有望逐步兑现到业绩；2）与企业微信的合作：内外协同新品打通企业内外部，进一步延伸了OA的边界，在拓宽市场规模的同时，变革了OA的业务模式。

公司内外协同方案，通过”企业微信+OA+契约锁”实现内外的互联，从而把上下游、生态伙伴引入到内部的信息沟通与业务流程，并预计将在营销运营、商机管理、供应采招、内外协同、项目交付、人事招聘等多方面形成深度应用。

内外协同的新产品，使得传统OA解决方案的厚度显著增长，有望撬动倍数级增量市场；3）电子签：产品端具备网络效应，商业模式走流量，今年有望迎来高速成长2020年高速成长，预计未来仍将持续高速成长；4）代理商：2019年9月，公司正式推出代理商方案，并创新性的提出了“不押款、不压货”代理政策。

代理体系拓展了公司的商机来源，有望增加了公司的商机来源，为后续业绩增长提供基础。

投资建议：考虑疫情影响及基数变化，我们将公司2021-2022年实现收入23.5、32.8亿元下调至20.23、27.31亿元。

将归母净利润由2.56、3.74亿元下调至2.32、3.37亿元。

预计公司2021-2022年实现经营性现金流净为3.78、5.14亿元。

看好公司发展前景，维持“买入”评级。

风险提示：与腾讯合作进展不及预期、契约锁/分销拓展不及预期、行业竞争加剧。

业绩为初算结果，准确数据见正式年报。