光大证券-长安汽车-000625-2021年1月销量点评：新年取得开门红，看好新品周期优势延续-210202

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　　事件:
　　公司发布2021年1月销量数据，合计销量25.2万辆，同比+87.2%,环比+25.6%。
　　点评:
　　自主品牌:同环比大幅增长,主力车型表现亮眼
　　1月自主品牌销量实现同环比大幅增长,长安系中国品牌汽车销量20.07万辆,同比+93.2%，环比+41.9%。主力车型均有亮眼表现: UNI-T销量1.19万辆，重回万辆规模; CS75系列销量4.22万辆，同比+63.6%，环比+75.7%，创历史新高;逸动系列销量2.35万辆，同比+259%，环比+56.8%,同样创历史新高。我们认为1月销量增长主要因为: 1)本轮产品周期弹性延续，新车贡献增量(2020.3-上市的逸动plus.2020.6上市的UNI-T等) ; 2)公司2020年12月冲量动能减弱，部分销量或推迟到今年1月释放; 3) 2020年春节在一月份形成低基数效应。
　　合资品牌:长安福特同比近翻倍，长安马自达同比增长34%
　　1月长安福特销量约3.0万辆，同比+96.1%,环比-3.2%，连续两月销量超3万辆。因新品贡献增量(2020.1后.上市的林肯品牌、探险者、换代锐界等)及去年春节低基数效应,销量同比近翻倍增长。1月长安马自达销量约1.2万辆,同比+33.8%，环比-15.0%。同比增长同样因新品(2020.1后上市的CX-30)叠加去年春节低基数效应。因季节性因素，长安福特和长安马自达销量环比有所下滑。
　　看好2021年产品周期优势延续及毛利率改善,维持“买入”评级:
　　2021年公司销量取得开门红。展望全年,我们认为公司本轮产品周期优势有望延续: 1) 2H20和2021上市车型继续提供增量(2021年上市新车:欧尚X5、UNI系列第二款车UN-K、林肯第三款国产车航海家等) ; 2)与华为、宁德联手打造高端品牌,加速布局智能电动产品。2020年因疫情对供应链影响，采购降本力度放缓，新品毛利率被压制。叠加4Q20计提大额资产减值，2020年销量弹性未充分转化为利润弹性。2021年公司轻装上阵，并随疫情缓解加强供应链降本，毛利率有望改善。维持2020E ~2022E归母净利润34.1/48.7/58.1亿元的盈利预测，当前股价对应2021/2022年PE 20x/16x,估值仍有提升空间，维持“买入”评级。
　　风险提示:
　　1.车市复苏不及预期; 2.新品销售不及预期; 3.市场竞争加剧; 4.降本推进不及预期。