东兴证券-上海机场-600009-免税补充协议导致收入下降，但有助于维护渠道优势-210201

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事件：上海机场发布业绩预亏，预计2020年归母净利润为-12.9到-12.1亿，扣非后净利润为-14.06到-13.26亿元。

同时，由于疫情影响，上海机场与中免签署了免税业务补充协议，重新约定了2021-2025年的销售提成方式。

疫情影响下公司首次亏损：受疫情影响，去年公司减免了部分航空性收费标准，并对非公中小企业相关租金进行减免；而对利润影响最大的是免税收入的下滑，由于疫情系不可抗力因素，公司与中免签订免税补充协议，报告期内公司免税店租金收入合计11.56亿元，较2019年的52.1亿元大幅下滑，直接导致了公司报告期亏损。

签订免税补充协议，销售提成方式改变：公司与中免签订免税补充协议，销售提成方式出现大幅变化。

原有协议中机场以免税销售额为基准按照扣点率获得提成，并至少获得保底收入。

在新协议中，由于疫情影导致的不确定性，提成方式按照国际旅客量恢复程度分为两种情况：情况1：当该月的国际实际客流小于2019年对应月份实际国际客流80%时，月实际销售提成=19年人均贡献（135.3元/人）X月实际国际客流量X客流调节系数X面积调节系数。

其中客流量调节系数与面积调节系数大于1，并会随着客流量恢复而逐渐下降，最终恢复到1。

该指标的存在平滑了上海机场的收入曲线，保证即使在国际客流量较低时也能够获得一定收入。

情况2：当该月的国际实际客流大于2019年对应月份实际国际客流80%时，根据实际客流量恢复情况分档位给予保底收入，保底收入上限不超过原协议每年的保底额度。

补充协议执行期间上海机场免税收入主要与国际旅客量挂钩：相比于原有提成模式，新模式下上机的销售提成变为保底制，且获得的保底收入金额只与实际国际旅客量相关，不再受益于客单价的提升；同时原协议下的收入下限变为新协议下的收入上限。

可以认为上海机场受限于疫情导致的巨大不确定性，而对提成模式做出了一定妥协。