华西证券-澳优-1717.HK-羊奶粉恢复仍在途，曙光就在不远处-210202

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事件概述我们结合公司近期跟踪情况，对公司基本面进行更新。

分析判断:调降羊奶粉Q4收入预期，但渠道信心恢复趋势不变2020年澳优羊奶粉佳贝艾特遇到渠道窜货问题，导致收入增速放缓，其中2020年Q1/Q2/Q3收入分别同比+37.3%/+12.9%/+2.7%。

2020年公司进行羊奶粉销售渠道调整，其中包括去库存、产品加内码、经销商体系调整等。

为保持经销商年底低库存、2021年轻装上阵，我们判断判断Q4公司羊奶粉出货端收入同比略下降，基本面降至最低点。

公司终端动销从Q3开始恢复，我们判断Q4趋势保持，渠道信心逐步恢复，预计2021年公司羊奶粉将恢复至以往较快增长趋势。

考虑1Q20因疫情之下渠道提高库存导致基数较高，预计1Q21同比增幅尚不明显，但全年仍可期待经历2020年调整之后羊奶粉业务更加夯实的增长。

预计Q4牛奶粉保持高速成长澳优牛奶粉板块包括海普诺凯、能力多、美纳多事业部，牛奶粉Q1/Q2/Q3收入分别同比+36.2%/+16.5%/+25.5%。

其中高端定位的海普诺凯品牌2020年前三季收入同比+67%，随着渠道网点进一步拓展，我们预计Q4仍保持快速增长趋势。

能力多、美纳多事业部重组于Q3结束，我们预计Q4处销售恢复反弹期。

整体预计Q4牛奶粉保持高速成长。

投资建议我们根据最新跟踪情况调整公司盈利预测至2020-2022年净利10.3/13.2/16.2亿元，此前为12.4/16.5/20.4亿元。

公司终端动销良好，渠道信心在恢复，公司发货端的恢复仅是时点问题，我们仍然对澳优经历2020年渠道和组织调整后的整体复苏保持信心，保持买入评级。

风险提示新生儿人口数量持续下降的风险；食品安全风险；消费者需求转变风险；行业内竞争激烈带来的风险。