万联证券-赣锋锂业-002460-事项点评报告：业务增长恰逢周期上升，锂盐龙头继续升级-210131

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事件:公司上修2020年年度业绩，预计实现归母净利润9.1~10.7亿元（vs三季报预计4~5亿元）；扣非归母3.3~4.9亿元，同比降29.4%~52.5%。

投资要点:周期见底，量价齐升，Q4业绩明显改善。

本次业绩上修主要原因为持有的Pilbara等金融资产股价Q4大幅上涨；从经常性项目看，按预告中值计算，公司2020年各季实现扣非归母0.7/1.0/0.9/1.4亿元，受益于锂盐产品产销量增长和价格见底回升，Q4业绩环比明显提升。

资源、加工和锂电池业务处于新增长起点。

资源端，年产4万吨碳酸锂阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目受疫情影响，投产日期预计由21年中推迟至21年末，墨西哥Sonora锂黏土已完成锂黏土工艺和技术的认证，正积极推动生产线设计；锂盐加工，马洪三期扩建5万吨氢氧化锂项目21年起投产贡献；锂电池板块，赣锋锂电引入员工持股计划，股比降至54.62%，强化独立发展机制和能力，高增基础更为坚实。

锂盐加工优势巩固，竞争力升至全球首位。

公司吨锂盐投资成本1.5亿元行业最低，加工毛利率行业第一梯队，进入标杆客户核心供应链体系，资金实力雄厚、逆周期扩张，主要对手雅宝受制于项目前景不确定、天齐锂业则因资金紧张只能维持现有生产。

公司业务增长伴随能力提升、能力提升则反过来保障业务可持续发展。

锂价1年期上行动能或减弱，但中期依然具备加速基础。

当前吨碳酸锂价格由底部4万元涨至7.1万元，持续验证我们关于锂周期复苏的判断。

展望未来，我们认为短期碳酸锂价格的表现更多与铁锂渗透加速和2020年下半年以来新能源车产销恢复集中放量相关，考虑在产矿山产能释放（事实上，Orocobre、Pilbara、Galaxy、MineralResources四季度产销量环比已有不同幅度增长），我们判断至2022年锂总体需求量才能超过中低成本项目产能，当前价格下原澳洲停工/破产项目也已具备生产条件，1年期维度，锂价中枢上行的动能或走弱；但考虑到2023年起，行业供需关系逆转，锂价中期上涨弹性依然充分，以刺激锂矿新增资本开支满足电动车高增需求。

盈利预测与投资建议：受益资源项目贡献以及锂盐盈利修复，预计公司20-22年归母9.4/16.5/34.1亿元，对应PE为170.4/97.5/47.1倍，鉴于业务增长、能力升维，行业周期向上，维持“买入”评级。

风险因素：项目投产、产品认证和销售进度不及预期，新能源车渗透率不及预期，锂周期复苏进度不及预期。