中信证券-地方债2021年1月跟踪报告：资金收紧推升省份发行溢价-210202

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核心观点与往年不同，2021年1月地方债发行均为再融资债券，帮助缓解地方偿债压力，新增债券尚未开始发行。

1月发行的地方债当中，湖南省、青海省和内蒙古地方债的发行利差均超过30bps，另外云南省、辽宁省、新疆和浙江省的发行溢价均超过25bps。

2020年1月，地方债发行均为再融资债券，共计3623.36亿元。

其中一般再融资债券2127.58亿元，专项再融资债券1495.78亿元。

同期对比来看，2020年1月地方债发行7850.64亿元，2021年1月整体发行规模下降53.85%。

且值得注意的是，2021年1月地方债发行均为再融资债券，而2020年1月则均为新增债券。

一方面由于去年提前下达大量专项债券额度用于支持基础设施建设，而今年新增债券额度尚未提前下达；另一方面去年财政致力于以地方债券为抓手实施积极财政，而今年则转向防范化解地方债务风险。

湖南省、青海省和内蒙古地方债发行溢价超30bps。

我们梳理了2021年1月份各省份各期限的地方债发行利差情况，并根据发行溢价进行排序，以对地方债投资性价比做参考。

1月发行的地方债当中，湖南省、青海省和内蒙古地方债的发行利差均超过30bps，另外云南省、辽宁省、新疆和浙江省的发行溢价均超过25bps。

年初地方债平均发行价格下行至3.37%。

分地区来看，青海省发行价格最高。

2021年1月有17省市（自治区）发行地方政府债，已公布发行利率的省份中重庆和贵州省发行利率最低。

我们统计了2021年1月各省地方债平均发行票面利率，34个省市（自治区）的平均发行利率为3.37%，有13个省市在平均利率之上，其中最高的为青海省，平均发行利率为3.50%。

1月地方债发行期限仍以中长期限为主。

1月地方债各发行期限中，10年及10年以上期限债券的发行规模总计为1765亿元，占比为48.71%，中长期地方债占比高的趋势不变。

地方债成交额为3766亿元，较上月明显抬升。

以往地方债的成交额占全部债券成交额的比重约5%，成交额爬升缓慢，从2018年7月溢价改善以来成交额增加幅度明显提升，在2019年3月达到新高，月成交量过万亿，之后随着资金利率回调成交量再次回落至万亿以下。

2020年3月，地方债成交量大幅上升，在2019年3月后再次突破万亿，至7月成交量达到1.69万亿元，为2015年以来最高值。

2021年1月地方债成交量继续上升至3766亿元。

风险因素：货币政策未及时对冲地方债供给过多风险；资金市场利率上行；资金传导不畅导致再融资难度加大等。