方正证券-平安银行-000001-2020年报深度解析：比起业绩，模式优势和不良出清更值关注-210202

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平安银行发布2020年报，业绩符合预期，我们认为更值得关注的是：对公零售组合模式已经跑出优势，不良全盘出清节奏已前置。

自19年提出“对公做精”后，对公业务的打法分2个阶段。

初时，一反3年来常态，19H2、20H1大量投放对公贷款，后发现，对公贷款占用资本，且拖累息差，不划算，旋即调整。

从20Q2起，集团发力，统筹对公业务，不再汲汲营营于贷款，而是转而求诸存款。

自此，企业活期存款显著增长，成为负债扩张的主力，存款成本得以持续下行。

于是，负债端结构优化、贷款再度向零售倾斜，从资负两端保护了净息差。

该模式看着很眼熟，不妨称之为“招行模式”。

Q4的不良出清和前几季一样吗？还真不一样，之前主要是对公出清，而从Q4起，零售不良出清成为主力，且出现全盘出清之势。

这比预期的要来的更早，原以为对信用卡和消费贷不良的集中出清要到21年才开始。

同时，理财回表、非信贷拨备计提加快，也比预期来的更早。

尽管全盘出清的节奏前置，不良净生成率却只有1.86%，说明生成压力委实不大。

这份年报，正式宣告“资产质量出清”成为21年银行板块的投资主线之一。

靠私行弯道超车，财富管理发展程度直追招行。

光看到量和增速，对于追赶进度可能没有概念。

实际上，招商银行20Q3零售AUM、私行AUM分别达到表内总资产的1.06倍、0.33倍，让同业望尘莫及；而平安银行2020年底，已经分别达到了0.59倍、0.25倍，在私行发展进度上直追招行。

投资建议：业绩符合预期，模式优势、不良出清、财富管理等中长期竞争力加强。

预测20/21/22年归母净利润增速14.8%、13.7%、13.1%，现价对应1.47倍21年PB，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情影响导致资产质量恶化；区域经济恶化导致经营承压；净息差下行趋势加大；监管政策趋严等。