天风证券-如何评估春节前后的流动性环境？-210202

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从元旦后的宽松到1月底的钱紧，开年以来银行间流动性在短时间内经历了大幅波动。

事后来看，流动性的骤然收紧既有必然性也有偶然性。

必然性在于元旦前后的宽松流动性环境并非当前基本面状态下的常态，收敛仍然是短周期维度下货币政策的主要特征。

国企信用风波后，近期信用溢价已经有所回落，一级市场发行情况也明显好转，因此流动性过度宽松的窗口已经关闭。

偶然性在于流动性的短期收敛速度超出市场预期，可能与央行尝试矫正金融机构的杠杆行为有关。

目前跨节流动性缺口仍然高达0.8-1万亿，随着杠杆行为消退和春节临近，近期央行可能加大公开市场投放力度，流动性的非常规宽松和明显偏紧可能都不是常态。

预计逆回购和MLF是流动性投放的主要方式。

节奏上，预计本周流动性环境边际缓和，下周流动性小幅转紧，资金面可能紧平衡跨年。

预计央行在本周前半段继续以7天逆回购维护流动性紧平衡，本周周中启动14天逆回购投放、停止7天逆回购投放；可能在本周后半段或者春节前1周进行MLF投放。

因此，跨年流动性的悬念可能保留到节前最后几个工作日。

风险提示：央行投放力度低于预期；财政支出力度低于预期；国内外疫情形势超预期。