中信证券-金科股份-000656-2020年度业绩快报点评：杠杆率如期达标，稳健中持续成长-210202

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公司去杠杆取得明显进展，三个指标均达到三条红线的监管要求，业绩则稳健增长。

公司业绩增长23.7%，略超我们预期。

2020年公司实现未经审计（下同）营收878.1亿元，同比增长29.6%；实现归母净利润70.2亿元，同比增长23.7%。

公司业绩略超此前预期，交房规模及整体销售毛利润自然增长。

公司是少数2020年底达标三道红线要求的民营地产企业之一。

根据公司业绩快报，2020年末，公司净负债率为71.8%；剔除预收款后的资产负债率为69.0%，现金对短期有息负债的覆盖比例为139.8%，公司杠杆率指标达到监管要求。

尽管很多进取型公司都在降低杠杆率，但2020年底能实现三道红线达标的公司并不多。

我们相信，公司信用有望提升，2021年资金成本有可能小幅下降。

稳健中继续增长。

2020年，公司实现销售金额约2,233亿元，同比增长约20%，完成年度2,200亿的销售目标。

公司实现销售回款约2,011亿元，销售回款率为90%。

2020年末，公司提出发展战略规划纲要（2021-2025年），提出要力争到2025年实现总销售规模4,500亿元以上，即年复合增长率15%以上。

我们认为，公司在保持稳健经营姿态的情况下，仍然维持了必要的业绩增速。

我们预计公司新管理层更重视精细运营，有助于避免利润率下降太快。

2017-2020年，公司实现跨越式发展，销售规模、行业排名都实现明显突破，公司发展重心从重庆走向全国。

2020年，公司新增土储面积2,364万平米，购地金额约892亿元。

公司规划，到2025年“品质利润型”产品销售收入占比应达到30%。

我们相信，公司销售规模的超高速成长阶段已经结束，而盈利能力的巩固则成为下一个阶段的关键努力方向。

新管理层颇具产品开发经验和创新意识，公司结算利润率预计基本保持稳定。

风险因素：公司区域布局有所下沉，部分区域市场潜力不足。

杠杆率达标可贵，稳健性增长值得信任，维持“买入”的投资评级：2020年公司业绩稳定增长，去杠杆取得明显成效，为公司高质量发展奠定基础。

考虑到公司业绩略超预期，我们小幅调整公司2020/2021/2022年EPS预测为1.31/1.50/1.63元（原预测为1.25/1.40/1.55元），我们给予公司2021年8倍PE的目标市值，对应目标价11.98元/股，当前股价7.47元/股，我们维持公司“买入”的投资评级。