宏源期货-国债2月份报告：春节因素导致资金扰动，期债价格继续下行空间或有限-210201

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1月份期债价格依然资金面主导，整体呈现高位震荡走势，资金面大幅宽松，资金利率在中上旬快速下行至年内低位，DR001跌破1%，DR007最低也跌至1.5%左右的水平，期债高位运行，价格高点达到去年8月以来的高点。

1月最后一周，一方面央行缩减公开市场操作规模，前期逆回购到期，导致市场资金净回收；另一方面临近春节，取现需求以及缴税因素导致资金需求大增；资金的供需失衡导致了利率大幅飙升。

期债受利率上升的影响快速下跌，短端期债下跌更为明显。

我们认为期债短期或继续震荡探底，但下行空间或有限：1月份PMI连续第二个月回落，且回落的速度加快，除了季节性因素外，阶段性疫情的爆发抑制了需求。

企业的库存在高速生产的带动下快速累库。

值得注意的是目前产成品库存已经会升值几年来的较高水平，未来需要关注需求的改善情况（包括内需和外需），如果需求受到冲击可能会导致企业被动增库，进而对价格水平形成和经济增长不利影响。

我们预计1月份经济指标同比在春节错位影响下走高，但环比可能有所回落，小幅利多长端期债。

资金面节前或难以宽松，2月份整体资金面偏紧的程度可能要大于1月份和去年12月份。

节前由于取现和缴税因素导致资金面极度紧张，利率大幅飙升，但是目前还没有出现央行开始大量投放资金平抑紧张的节前资金市场，我们认为，2月份第一周开始，央行可能会加大公开市场操作的力度，预计央行出台的政策包括扩大逆回购投放力度+MLF提前续作，而且不排除央行采取部分降准的分时提供流动性。

目前收益率曲线快速走平，背后的逻辑是资金面紧张推升了短端利率，但市场预期基本面有所弱化导致长端利率受资金影响明显减少。

未来收益率曲线走向还是要看资金市场情况。

由于央行通过OMO平抑资金市场利率，拆借利率高位运行可能是偏短期的表现，由于目前央行没有降金融杠杆的要求，春节因素将导致资金市场利率冲高回落，节后资金将回归正常水平。

因此，我们预计未来收益率曲线有望走陡，投资者可以进行做陡收益率的操作。