天风证券-复星旅游文化-1992.HK-疫情冲击营收，品牌卓越强化管控促进业绩恢复-210202

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2021年2月1日，公司发布盈警公告。

预计2020年营业额同比下降57%，权益持有人应占亏损预计为25-26.5亿元。

经营亏损主要与疫情影响下度假村容纳能力下降有关，2020H1的业绩表现优于2020H2。

截至2020年12月31日，公司仍有现金及银行结余超过45亿元，未使用的银行贷款额度不低于42亿元，现金储备依然较为充足，财务状况健康。

度假村业务承压，强化成本管控推动业绩恢复。

受新冠疫情冲击，集团阶段性地关闭了部分海内外地区的度假村，度假村的容纳能力大幅下降。

即使在夏季旺季7-8月，度假村的容纳能力也仅为2019年同期的41%。

截至2020年12月31日，度假村容纳能力下降约55%，这也是公司本年度营业额下跌的主要原因。

为应对疫情冲击，集团加强了成本管控。

2020年度假村业务节约各项固定成本约21亿元，且其中相当规模属于结构性成本，业务恢复以后也不会再发生。

近期有助于推动业绩恢复，长期来看有助于改善公司的成本结构，实现利润增长。

依靠卓越品牌力，旅游地业绩实现逆势增长。

亚特兰蒂斯项目于2018年开业，2019年就实现了高达74%的同比增长。

受疫情影响，2020年Q1营业额同比下降了64%，2020年Q2降幅缩窄。

凭借项目卓越品牌力和高端的产品力，2020年下半年，其营业额实现了36%的逆势增长，并预期将实现55%的EBITDA利润率。

旅游相关物业销售及建造服务收入短期下降。

因建造周期和交付周期的规划，旅游相关物业销售及建造服务收入预期下降约87%。

2020年度，公司有较多的待售或待交付的项目，导致营收暂时性的下降。

专项计划募资70亿，提供充足现金储备。

2020年3月,公司设立“德邦海通―复星旅文―三亚・亚特兰蒂斯资产支持专项计划”，发行CMBS募集资金70.01亿元。

募集的资金中将有约29亿元用于偿还三亚亚特兰蒂斯现有的银行贷款，其他资金将用于集团业务发展。

该专项计划可以盘活公司的存量资产，改善公司的融资结构，降低融资成本，助力集团加速发展。

疫情期间，为公司提供了充足的现金储备，抵抗疫情冲击。

高端休闲度假龙头复星旅文，具有卓越品牌力产品力，产业运营+战略投资双轮驱动增强核心竞争力，有望随着疫情减弱高速增长。

全球旅游市场不断发展，中国旅游市场增长空间大，复星旅文有望享受休闲旅游市场不断扩容带来的红利。

公司通过产业运营+战略投资双轮驱动，打造日益丰富的FOLIDAY生态，进一步增强核心竞争力。

三大业务线清晰明了，相辅相成，共同构筑公司长期发展的护城河。

目前正常开业度假村表现强劲，随着疫情影响减弱，度假村重新开业，未来有望继续高速增长。

我们预计公司2021-2022年净利润分别为5.5亿元/8.3亿元；对应PE分别为15X/10XPE；维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动，疫情恢复不及预期，项目建设不及预期。