华安证券-金牌厨柜-603180-衣柜和大宗驱动，Q4业绩高增-210202

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事件：金牌发布2020年业绩快报，全年收入利润增速均超20%。

金牌厨柜发布2020年业绩快报，全年实现营业总收入26.46亿元，同比增长24.49%，实现归母净利润2.93亿元，同比增长20.80%，剔除激励费用摊销，公司净利润同比增长27.68%；对应2020年Q4收入同比增长39.70%，归母净利润同比增长31.76%，归母扣非净利润同比增长26.38%。

Q4收入增速环比Q3提升，整体业绩表现靓丽，持续超预期。

厨柜零售保持基本平稳，大宗和衣柜增长迅速。

面对疫情，公司积极推进数字化转型升级，加速构建数字化营销能力，强化线上营销模式，整合线下销售力量，全年厨柜零售业务保持平稳，大宗和桔家衣柜业务增长迅速。

2020年前三季度公司的衣柜收入占比提升至19%，未来将是拉动公司收入增长的重要引擎。

衣柜业务基数小，且2020年上半年受疫情影响开店节奏受到影响，预计2021年该业务有望加速发展。

公司大宗业务近年来发展迅速，2020年前三季度大宗业务的收入占比达到31%左右。

且公司大宗业务几乎完全采用工程代理商模式，工程业务对现金流占用的影响相对直营模式较小，2020年实现经营性活动产生的现金流净额为6.34亿元，同比增长57.69%。

预收账款期末存量同比增长39%，2021年家居景气有望进一步回升。

公司在快报中披露，2020年预收账款期末存量达4亿元，同比增长39%，预示着2021年Q1的景气度有望延续。

今年春节较去年同期更晚，定制家居1月份仍有望持续接单，且2020年全年地产销售创历史新高，我们预计2021年家居零售景气度有望进一步回升。

投资建议。

调整盈利预测，维持“增持”评级。

预计公司2020-2022年分别实现营收26.47/34.49/43.79亿元，同比增长24.5%/30.3%/27.0%，实现归母净利润2.93/3.62/4.63亿元，同比增长20.8%/23.6%/27.8%。

2021年2月2日收盘价56.51元对应PE为19.91X/16.12X/12.61X，2021年对于PE不到20倍，具有明显的估值修复空间。

定制家居于2020年下半年业绩集体回暖，一方面是上半年受疫情影响积压的订单持续转化成收入，另一方面，2020年Q4地产竣工复苏也有利于家居零售回暖。

不过，行业龙头全年的增速明显超过行业平均，龙头逆势取得份额提升。

金牌厨柜全年增速行业靠前，成长性佳。

展望明年，预计公司厨柜业务有望保持平稳增长，衣柜和大宗业务将持续放量增长，衣柜木门等新品类的收入占比有望进一步提升。

公司海外、木门、整装和智能家居板块2020年取得较大成效，有望成为3-5年后公司成长新的发力点。

维持“增持”评级。

风险提示。

地产销售和竣工回暖不达预期、品类和渠道扩张不达预期。