天风证券-2020年四季度公募基金转债配置分析：持仓集中度提升后，后续或转向均衡配置-210202

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公募基金持仓市值环比基本持平，持仓集中度有所提升2020年末公募基金持有转债市值由第三季度末的1504.11亿元提升至1513.6亿元，转债市值继续创新高，但环比增幅明显放缓，仅微增0.63%。

混合二级债基仍为持仓规模最大的基金类型，2020Q4持仓环比微增1.63%至854.6亿元。

基于上交所数据，公募基金持转债市值占转债存量市值的29.65%，与Q3基本持平。

2020Q4公募基金的转债持仓分化特征明显，截止到2020年四季度末，公募基金持有130元以上高价转债的市值占比由三季度末的9.94%提升至14.61%。

从行业分布来看，在剔除退市和上市因素之后，Q4期间高科技成长板块中电子、电气设备、医药生物、计算机、机械设备等行业持仓市值有所增加，此外周期与金融板块中银行、公用事业、有色、建筑、化工等行业同样有所提升。

整体而言，在不考虑大盘转债的情况下，公募基金持有转债市值向高科技成长类转债有所集中。

转债基金Q4具有较好收益率，龙头标的持仓集中度或有所提升转债基金持有转债市值为308.45亿元，比三季度末环比小幅增长1.18%；资产净值为285.03亿元，环比下降2.36%；仓位（转债市值/资产净值）为108.2%，增长3.79个百分点。

总体来看Q4转债基金净值略有下滑，转债仓位则止跌回升；Q4基金收益率中位数为5.44%，比第三季度回落3.39个百分点，同期中证转债指数收益率2.53%。

Q4多数转债基金收益率继续为正，合计45只转债基金中有26只转债收益率超过5%，比三季度少6家。

总体来看，四季度转债基金持仓及表现有如下几个特点：（1）龙头企业、优质金融标的得到进一步增持，新发转债的明星企业也有基金近期布局；（2）除上述龙头外，三季度末已出现的重仓标的大多收益率表现平平；（3）第四季度新调入重仓名单的32只转债表现大多较好，且多数标的正股所属的申万一级行业指数涨幅居前，例如有色、机械设备、电气设备、汽车、化工等行业。

持仓集中度提升背景下，需要警惕后续“抱团”瓦解风险从公募基金持仓占比看，2020年第四季度公募基金持有比例超过30%的转债共61支，与第三季度（66只）相比略有下降，然而部分高基金持仓占比转债的持仓比例进一步提升。

在年末价格高于120元的标的内，基金持仓占比下降超过5个百分点的仅14只券，而增长超过5个百分点的有32只券（含3只新券），体现出一定的“追高”倾向。

此外，文中我们基于部分主要转债基金产品的持仓情况，模拟了其1月份的净值变动状况，并与其实际净值变动状况进行对比发现：目前机构投资者之前可能会出现一定的分化，一方面部分基金会倾向于延续前期对于热门标的的集中持仓，另一方面部分基金可能也会通过换仓，适度降低高估值热门标的仓位，如果从中期来看，很难评估哪一种是最优策略。

对于转债市场而言，在高估值情况下，部分热门标的的风险回报比已经逐渐低于正股。

风险提示：权益市场下跌，公募基金赎回导致转债被动减仓，全球权益市场大幅波动风险，可转债交易流动性风险。