东吴证券-泰和新材-002254-氨纶景气上行，个体防护装备打开间位芳纶成长空间-210201

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事件：据百川资讯数据，氨纶40D最新报价（2021.02.01）为4.35万元/吨，今年一月份吨价上涨5500元，涨幅为14.47%。

投资要点：行情展望：2021年氨纶、间位和对位都有上行空间。

其中氨纶当前产能主要集中在中国，产能集中度稳步提升，疫情对穿衣需求的压制逐步弱化，内需已经启动，叠加海外需求复苏，氨纶盈利水平持续提升；下半年间位芳纶看《个体防护装备配备规范》的进展，对位芳纶的下游军工+光缆（2020年触底回升）+胶管，需求有望增加30-40%。

个体防护装备配备规范打开间位芳纶的空间。

公司现有间位芳纶7000吨，在建产能4000吨，预计21年初投产。

目前的间位芳纶大部分应用于工业过滤料，盈利偏薄。

近期，国家有关部门发布《个体防护装备配备规范》，该国家标准系强制标准，将于2022年1月1日起全面实施，预计间位芳纶有望量价齐升。

对位芳纶产能快速扩张。

公司烟台本部对位芳纶1500吨，宁夏基地3000吨的对位芳纶（权益65%），目前两个基地基本均实现稳产。

对位芳纶的主要下游军用、光缆、电子、胶管均处于高景气状态或者景气回升状态。

氨纶处于高景气状态。

公司目前本部有4.5万吨的氨纶，处于搬迁状态，宁夏基地有氨纶3万吨（权益72.5%）。

目前烟台在建产能1.5万吨，宁夏在建产能4万吨。

氨纶经历格局优化，且疫情影响消退、需求持续回升，已经进入景气上升周期。

激励机制就位，企业活力焕发。

公司根据烟组发[2019]32号《关于印发<市管企业职业经理人制度试行工作方案>的通知》、烟国资〔2020〕37号《关于推进市管企业实施中长期激励的试点意见》指定了管理团队超额利润提成、股权激励等措施，充分调动了核心技术、管理人员的积极性。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为29.18亿元、34.53亿元和37.23亿元，归母净利润分别为2.70亿元、4.11亿元和5.02亿元，EPS分别为0.39元、0.60元和0.73元，当前股价对应的PE分别为44X、29X和23X。

考虑公司主业氨纶、芳纶的景气回升，维持“买入”评级。

风险提示：芳纶产品价格下降，氨纶行业需求疲软，项目建设进度低于预期。