民生证券-木林森-002745-品牌整合卓有成效，1Q21盈利预计同比大增-210203

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一、事件概述2021/1/28公司公告，20年实现归母净利润3亿元，同比减少36%；预告1Q21归母净利润2.3-2.8亿元，同比增长105%-150%。

一、二、分析与判断剔除递延所得税及自产减值准备影响，业绩符合预期4Q20归母净利亏损3.76亿元，主要系：1）疫情影响，部分客户无法支付货款，公司于Q4一次性计提资产减值准备4.45亿元；2）公司集团架构调整带来的递延所得税减少0.64亿元。

剔除该两项影响，公司Q4实现归母净利润1.34亿元，上年同期为-2亿元。

品牌整合卓有成效+LED行业景气回暖，1Q21盈利显著提升1Q21业绩预告归母净利润中值为2.6亿元，同比增长128%，环比增长90%（4Q20剔除递延所得税及资产减值准备影响）。

主要原因系：1）品牌业务：公司大力推进朗德万斯业务整合，一方面高端业务领域取得拓展，另一方面通过优化制造环节降本增效，朗德万斯经营业绩取得较好提升。

2）制造业务：LED行业回暖带动下游订单持续增加，公司产能利用率增加。

“木林森+欧司朗”双品牌驱动公司通过2018年并购海外百年照明企业欧司朗通用照明品牌“朗德万斯”，通过“木林森+欧司朗”分别覆盖国内中低端、国外中高端市场，LED产品占营收比例由17年的46%提升至1H20的72%。

我们认为，随着公司对朗德万斯的品牌整合，公司盈利有望进一步提升。

二、三、投资建议公司公告20年营业收入170亿元、归母净利润3亿元。

我们预计公司21-22年营业收入200/240亿元，预计归母净利润10/15亿元，对应估值20/14倍，参考SW电子2021/2/2最新TTM估值51倍，我们认为公司低估，首次覆盖给予“推荐”评级。

三、四、风险提示四、疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。