中信证券-密尔克卫-603713-重大事项点评：布局滇黔桂市场及铁路运输，继续拓展成长天花板-210203

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公司是市场稀缺的集危化品货运代理、运输、仓储及线上平台一体的企业，计划此次通过收购江苏马龙国华布局滇黔桂市场，并逐步培育铁路运输能力。

看好公司坚持内生增长与外延并购相结合的发展战略，不断拓展新的业务领域及成长天花板，借助优异的管理团队和科技赋能，推动营收规模和净利润高速增长。

我们预测自2020Q4开始，公司有望迎来持续的单季度业绩同环比均增长，维持公司2020-2022年归母净利润预测为2.92/3.98/5.26亿元，对应EPS预测分别为1.88/2.57/3.40元，当前股价对应PE分别76/55/42倍，考虑到公司稀缺性和高业绩增速，维持“买入”评级。

公司拟通过公开摘牌方式收购江苏马龙国华95.65%股权。

2月2日晚间公司公告，拟通过公开摘牌方式现金收购江苏马龙国华工贸股份有限公司（以下简称“马龙国华”）95.6522%股权，交易价格不低于118,230,000元人民币。

马龙国华此前分别由云天化集团、江苏国华工贸集团、孙凯等自然人持有48.78%、46.87%、4.35%股权，此次交易价格对应被并购标的2019年9.8倍PE，2020年6月30日1.05倍PB。

公司拟通过此次收购布局滇黔桂市场，并逐步培育铁路运输能力。

马龙国华主营危险化学品销售、危险品4类2项运输、黄磷分装、化工产品以及磷矿石等产品的销售等业务。

马龙国华目前第一大股东云天化集团是云南省首家国家一级企业，是集化肥及现代农业、磷矿采选及磷化工、玻纤新材料、石油化工等主业于一体的大型化工集团。

公司此次拟公开摘牌收购马龙国华，旨在以现有供应链物流服务为基础，为滇桂黔出产的化工资源布局线下分销网络，并建设危险化工品的铁路运输能力，实现磷资源及其他基础化学品的全国分销，用数字化供应链能力服务广大中小客户。

公司天花板不断拓展，内生外延加速增长。

据公司中报业绩发布会材料，2019年国内化学品物流市场规模约3300亿人民币，第三方渗透率仅约25%，公司作为行业内头部企业，市占率不足1%，成长空间巨大。

2020年以来，公司持续深挖可面向的细分行业，新拓展新能源及新材料、汽车及飞机制造、石化、特种气体、医药试剂等领域市场。

11月23日公司公告收购新奥股份孙公司新能（张家港）100%股权，收购标的位于张家港化工园区核心区域，公司计划通过新建超临界水氧化环保项目，进入危废品处置领域，发展天花板有望再次拓展。

12月2日公司股权激励计划限售股首次解除限售条件达成，核心员工充分共享公司成长红利，未来公司有望秉承内生增长+外延并购的发展战略延续高速成长。

风险因素：募投项目建设不及预期；下游行业景气度下行；安全与环保风险。

投资建议：公司是市场稀缺的集危化品货运代理、运输、仓储及线上平台一体的企业，计划此次通过收购江苏马龙国华布局滇黔桂市场，并逐步培育铁路运输能力。

看好公司坚持内生增长与外延并购相结合的发展战略，不断拓展新的业务领域及成长天花板，借助优异的管理团队和科技赋能，推动营收规模和净利润高速增长。

我们预测自2020Q4开始，公司有望迎来持续的单季度业绩同环比均增长，维持公司2020-2022年归母净利润预测为2.92/3.98/5.26亿元，对应EPS预测分别为1.88/2.57/3.40元，当前股价对应PE分别76/55/42倍，考虑到公司稀缺性和高业绩增速，维持“买入”评级。