安信证券-赤子城科技-9911.HK-“流量+”战略引领，社交与游戏双引擎蓄力-210203

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■践行“流量+”战略，以社交和游戏为双引擎布局全球化：赤子城科技创办于2009年，并于2013年迈入出海赛道，早期公司通过工具性产品在海外获客和变现。

2016年投资Mico布局社交业务，2018年开始发力游戏赛道，2020年公司收购Mico完善社交领域布局，并推出“流量+”战略，以流量生态和数据积累为基础，向游戏、社交垂直细分领域拓展发力，目前公司已服务全球200+国家及地区11亿+用户。

■社交业务主打增值服务变现，构建差异化产品矩阵：公司社交业务主要布局中东及东南亚地区，并通过内购为主的增值服务模式变现。

相比全球其他地区，中东和东南亚地区用户日均社交应用时长和渗透率更高，东南亚用户日均社交应用时长达4小时+，部分中东国家社交应用渗透率达90%+。

一方面中东和东南亚地区用户整体年龄偏年轻，更青睐线上社交娱乐方式；另一方面中东特殊的文化宗教因素导致用户对线上社交娱乐需求较为强劲。

此外中东地区用户整体消费能力较强，东南亚地区经济增长势头亦颇为强劲。

目前公司在社交领域已初步构建了以Mico、Yiyo及Yoho为主的差异化产品矩阵。

其中Mico是一款全球开放式社交平台应用，在全球150+国家及地区有过亿用户；Yiyo和Yoho则分别主打音视频社交和语音房社交，瞄准用户不同细分需求，根据公告，2020年公司社交产品平均月活用户达1,136万。

为夯实竞争优势，公司发力本地化运营策略以适应当地用户需求，目前已在全球12个国家及地区落地本地化团队。

■游戏业务立足流量变现优势，探索多元商业模式：游戏业务主要面向美国市场，公司在早期主要通过工具性产品变现，旗下轻中度游戏矩阵目前亦主要依托流量变现，引领公司广告收入增长。

根据SensorTower，赤子城旗下体育竞技类射箭手游《ArcheryGo》在3Q19至1Q20连续3季度位列中国手游在美下载榜单Top20。

根据公告，2020年公司游戏应用平均月活达1,151万，在当前以广告为主要变现模式的基础上公司将逐步添加更多以内购为主的增值服务变现模式，如金币、道具购买及会员订阅等。

而美国用户较为偏好轻中度游戏，且更乐意为轻中度游戏付费，伽马数据显示，2019年美国流水Top100移动游戏数量分布中，轻度游戏占比约六成。

我们预计随着公司后续打磨精品内容，增值服务收入占游戏收入比重将有所提升。

■投资建议：公司执行“流量+”战略，通过社交和游戏双引擎驱动海外扩张。

社交领域已初步构建差异化产品矩阵，有望继续受益于中东和东南亚地区用户的强劲需求；游戏领域依托流量优势切入轻中度游戏赛道，目前主打广告变现，随着未来对精品内容的打磨，增值服务占收比有望提升。

首次覆盖给予买入-B评级，12个月目标价5.0港币。

基于9.7x2022年市盈率，相对于可比公司平均估值有约20%折价。

我们预计公司2020-2022年的收入增速分别为199%/97%/46%，调整后净利为1.4/3.6/5.4亿元。

■风险提示：社交业务本地化运营不及预期；中东及东南亚市场社交赛道竞争激烈；中东地区地缘政治风险；游戏业务变现不及预期。